收入增长季度提速，盈利能力显著提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 伟思医疗(688580) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 25Q1 业绩恢复增长，股权激励彰显成长信心 业绩增长承压，静待医美新品放量 达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入增长季度提速，盈利能力显著提升 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 2.10 亿元（yoy+9.85%），归母净利润 0.69 亿元（yoy+39.71%），扣非归母净利 润 0.64 亿 元 （ yoy+46.30% ） ， 经 营 活 动 现 金 流 0.65 亿 元（yoy+101.53%）。其中2025Q2实现营业收入1.15亿元（yoy+10.23%），归母净利润 0.36 亿元（yoy+29.56%）。 点评： ➢ 收入增长季度提速，盈利能力显著提升。2025 年上半年公司实现营业收入 2.10 亿元（yoy+9.85%），分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入 0.96 亿元（yoy+9.40%）、1.15 亿元（yoy+10.23%），收入增速环比提速，我们认为主要是因为市场需求的逐步回暖与新产品的成功推广。分产品来看，2025H1 公司磁刺激类营业收入 0.83亿元（yoy-2.52%），主要是因为受低端产品同质化竞争影响，价格整体承压下行，我们认为公司磁刺激类产品在综合性能、功能创新及市场占有率上已具备全球竞争力，未来随着 MagNeuro ONE 等产品放量，磁刺激业务有望恢复增长；耗材及配件收入 0.41 亿元（yoy+11.27%），保持稳定增长；电生理业务凭借着扎实的用户基础，实现收入 0.40 亿元（yoy+36.17%），保持较快增长。从盈利能力来看，2025H1 销售净利率为 32.94%（yoy+7.04pp），主要得益于降本增效成效凸显，2025H1 公司销售费用率为 17.59%（yoy-3.86pp），管理费用率 9.42%（yoy-3.18pp），研发费用率为 9.73%（yoy-5.27pp），各项费用率均有下降，盈利能力显著提升。 ➢ 医美新兴业务潜力可期，脑机+AI 赋能助力产品性能提升。近年来，公司在夯实精神、盆底及神经康复三大基石业务的基础上，重点发力医美与泌尿领域，丰富产品矩阵，我们认为未来随着塑性磁、皮秒等产品陆续放量，有望为公司的持续发展注入新的动力。在新技术领域，公司已获数十项脑机接口相关专利，覆盖脑电采集、干扰校正、信号解析、机器学习算法及非侵入式电极，实现“脑电采集→意图解析→磁刺激/机器人调控→机械执行”全链路打通，可用于中风、脊髓损伤等重大康复场景；AI 驱动的脑部影像处理系统已应用于MagNeuro ONE，实现靶点精准定位与剂量智能调节，未来有望将AI 算法扩展到焦虑症、儿童多动症、抑郁症等生物反馈数据实时分析。AI 和脑机技术的加持，有望助力公司产品性能提升，增强公司竞争力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4.74、5.60、6.61 亿元，同比增速分别为 18.5%、18.2%、18.0%，归母净利润分别为 1.39、1.62、1.92 亿元，同比增速分别为 36.2%、16.7%、18.4%，对应 2025 年 9 月 5 日股价，PE 分别为 36、30、26 倍。 ➢ 风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 462 400 474 560 661 增长率 YoY % 43.7% -13.4% 18.5% 18.2% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 136 102 139 162 192 增长率 YoY% 45.2% -25.2% 36.2% 16.7% 18.4% 毛利率% 67.7% 65.4% 66.7% 66.8% 66.9% 净资产收益率ROE% 8.4% 6.3% 8.4% 9.5% 11.0% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.06 1.45 1.69 2.00 市盈率 P/E(倍) 36.27 48.46 35.58 30.47 25.74 市净率 P/B(倍) 3.04 3.04 2.97 2.90 2.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,255 1,163 1,215 1,300 1,401 营业总收入 462 400 474 560 661 货币资金 1,155 1,068 1,102 1,173 1,257 营业成本 149 138 158 186 219 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 6 6 7 9 应收账款 37 25 33 38 45 销售费用 105 94 107 126 147 预付账款 6 6 7 8 9 管理费用 47 45 50 59 69 存货 40 39 47 53 61 研发费用 58 51 57 67 79 其他 18 25 27 27 28 财务费用 -18 -8 -16 -16 -18 非流动资产 551 657 652 642 628 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 11 11