海外业务稳步增长，国内市场短期承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新产业(300832) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 大型机占比持续提升，收入展现增长韧性 海外业务稳健增长，大型机装机持续推进 大型机占比持续提升，助力业绩稳健增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 海外业务稳步增长，国内市场短期承压 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 21.85亿元（yoy-1.18%），归母净利润 7.71 亿元（yoy-14.62%），扣非归母净利润 7.26 亿元（yoy-16.33%），经营活动现金流 4.61 亿元（yoy-25.39%）。其中 2025Q2 实现营业收入 10.60 亿元（yoy-10.88%），归母净利润 3.34 亿元（yoy-30.06%）。 点评： ➢ 海外业务稳步增长，国内市场短期承压。2025 年上半年公司实现营业收入 21.85 亿元（yoy-1.18%），分区域来看，得益于公司在海外市场持续优化代理体系和聚焦中大型客户开发，2025H1 海外主营业务实现收入 9.52 亿元（yoy+19.57%），其中试剂业务同比增长超36%，海外业务呈现高质量发展趋势，我们认为随着公司海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力将持续释放。国内业务受安徽体外诊断试剂集中采购政策落地、增值税率调整、DRG/DIP 支付方式改革及检验项目套餐解绑等多重外部因素叠加影响，发光试剂量价均有所下滑，2025H1 国内实现收入 12.29 亿元（yoy-12.81%），其中试剂下滑近 19%，我们认为政策变动导致的增长压力是阶段性的，随着行业需求恢复，公司有望凭借较强的竞争优势获得更多市场份额，国内业务有望恢复增长。 ➢ 中大型机装机持续推进+仪器逐步丰富，带动试剂放量可期。2025 年上半年，公司持续推动中大型仪器装机，仪器类产品实现收入 6.60亿（yoy+7.37%），其中国内市场化学发光免疫分析仪装机 774 台，大型机装机占比达到 74.81%，仪器收入同比增长 18.18%，海外市场共计销售化学发光免疫分析仪 1971 台，中大型高端机型占比提升至 77.02%。此外，公司高端产品矩阵持续获得市场验证，全实验室自动化流水线 T8 实现装机/销售 92 条，我们认为随着 C10、X10、R8 的系列仪器陆续上市，公司在仪器端的竞争力有望进一步增强，为后续试剂放量增长奠定坚实的基础。就盈利能力来看，受收入结构变化影响（仪器收入增速较快导致占比提升），公司 2025H1 销售毛利率为 68.44%（yoy-4.17pp），我们认为随着试剂消耗恢复快速增长，公司盈利能力有望回升。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 48.95、58.65、70.07 亿元，同比增速分别为 7.9%、19.8%、19.5%，归母净利润分别为 18.68、22.29、27.51 亿元，同比增速分别为 2.2%、19.3%、23.4%，对应 2025 年 9 月 2 日股价，PE 分别为 26、22、18 倍。 ➢ 风险因素：政策变化风险；新产品研发、注册风险；市场竞争加剧风 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,930 4,535 4,895 5,865 7,007 增长率 YoY % 29.0% 15.4% 7.9% 19.8% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,654 1,828 1,868 2,229 2,751 增长率 YoY% 24.5% 10.6% 2.2% 19.3% 23.4% 毛利率% 72.9% 72.1% 69.9% 71.2% 73.1% 净资产收益率ROE% 21.9% 21.3% 19.9% 21.4% 23.7% EPS(摊薄)(元) 2.10 2.33 2.38 2.84 3.50 市盈率 P/E(倍) 29.59 26.76 26.20 21.95 17.79 市净率 P/B(倍) 6.49 5.71 5.20 4.70 4.21 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,064 5,056 5,951 7,029 8,362 营业总收入 3,930 4,535 4,895 5,865 7,007 货币资金 1,048 920 1,566 2,343 3,343 营业成本 1,064 1,267 1,472 1,692 1,882 应收票据 11 7 10 12 14 营业税金及附加 15 16 18 22 26 应收账款 620 950 898 1,059 1,246 销售费用 629 715 773 968 1,191 预付账款 23 11 15 17 19 管理费用 107 125 132 176 224 存货 917 1,198 1,346 1,480 1,620 研发费用 366 454 490 616 736 其他 2,444 1,970 2,116 2,118 2,119 财务费用 -31 -35 -14 -23 -35 非流动资产 3,158 4,563 4,597 4,611 4,617 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 74 90 96 114 137 固定资产（合