康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 41.50 元 康弘药业（002773） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.21 流通 A 股(亿股) 6.87 52 周内股价区间(元) 16.74-46.13 总市值(亿元) 385.66 总资产(亿元) 95.33 每股净资产(元) 9.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 康弘药业（002773）：眼科创新药执牛耳，管线拓展奠定长期成长基础 (2024-10-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 25 中报。25H1，公司实现营收 24.54 亿元，同增 6.95%；归母净利润 7.30 亿元，同增 5.41%；扣非归母 7.23 亿元，同增 6.51%。单季度看，25Q1/Q2营收 11.99/12.55亿元（同增 9.70%/4.46%），归母净利润 4.0/3.3亿元（同增 7.09%/3.45%），扣非归母 3.90/3.32 亿元（同增 7.57%/5.30%）。整体业绩符合预期。  生物药贡献收入增量，盈利能力维持稳定。分板块看，25H1 生物药/中成药/化学药分别收入 13.45/7.97/3.07 亿元（同比+14.66%/+6.3%/-14.64%），毛利率95.14%/ 86.66%/76.97%（同比+0.41/+1.06/-7.56pp）。  康柏西普持续放量，在研产品管线丰富： 1）生物药营收占比 54.83%（同增 3.67pp），康柏西普为业绩增长核心动力；高浓度康柏西普处于临床Ⅱ期，未来有望与 KH631、KH658（nAMD，均处于中国Ⅱ期、美国Ⅰ期）等基因疗法协同构成眼底病长效治疗管线；KH815（TROP2双载荷 ADC）处于中国 I 期临床和澳大利亚 I 期临床，关注后续数据读出。 2）中成药 KH110（治疗阿兹海默症）、KH109（疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）均处于临床Ⅲ期阶段，KH108（松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏适应症）已获得临床批件。 3）化学药收入下滑及毛利率承压，主因集采政策压缩价格空间及市场竞争加剧。  盈利能力保持稳定。25H1公司毛利率 89.9%（同增 0.1pp），归母净利率 29.7%（ 同 减 0.5pp ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 37.7%/9.45%/8.75% （ 同 比+0.31/-0.52/+0.4pp）。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.46 元、1.72 元、2.02 元，对应PE 分别为 28 倍、24 倍、21 倍。  风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4452.66 4989.88 5614.16 6194.34 增长率 12.51% 12.07% 12.51% 10.33% 归属母公司净利润（百万元） 1191.23 1341.66 1583.55 1856.93 增长率 14.02% 12.63% 18.03% 17.26% 每股收益 EPS（元） 1.29 1.46 1.72 2.02 净资产收益率 ROE 13.61% 13.62% 14.18% 14.62% PE 32 28 24 21 PB 4.42 3.92 3.45 3.03 数据来源：Wind，西南证券 -10%22%55%87%120%153%24/824/1024/1225/225/425/625/8康弘药业 沪深300 康 弘药业（002773） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：康柏西普上市以来持续放量，为公司核心业绩驱动力；高浓度剂型 KH902-R10已经进入Ⅱ期临床，若临床数据有效有望持续巩固壁垒，假设 2025-2027 年生物药营收分别同比增长 15.5%、15%、12%。 假设 2：舒肝解郁胶囊为公司独家品种，目前稳定增长；KH110（治疗阿兹海默症）、KH109（疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）均处于临床Ⅲ期阶段，假设 2025-2027 年公司中成药业务收入分别同比增长 12.5%、12%、10%。 假设 3：考虑 公司积极 应对化学 药板块受 集采影响 ，预计 2025-2027 年 收 入增 速2%/4%/4%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 生 物 药 （ 康 伯 西 普 ） 收 入 2342.7 2705.8 3111.7 3485.1 增速 21.0% 15.5% 15% 12% 毛利率 94.7% 93.0% 93.0% 93.0% 中 成 药 收 入 1414.3 1591.1 1782.0 1960.2 增速 7.7% 12.5% 12% 10% 毛利率 85.7% 86.0% 86.0% 86.0% 化 学 药 收 入 673.5 687.0 714.5 743.0 增速 -3% 2% 4% 4% 毛利率 82.3% 85% 85% 85% 其 他 收 入 22.2 6.0 6.0 6.0 增速 51.5% -72.9% 0.0% 0.0% 毛利率 8.6% 35% 35% 35% 合 计 收 入 4452.7 4989.9 5614.2 6194.3 增速 12.5% 12.1% 12.5% 10.3% 毛利率 89.5% 89.6% 89.7% 89.8% 数据来源：Wind，西南证券 康 弘药业（002773） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4452.66 4989.88 5614.16 6194.34 净利润 1177.01 1325.64 1564.64 1834.76 营业成本 466.46 519.11 578.37 633.74