营收增长季度环比提速，海外市场驱动成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 瑞迈特(301367) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 收入增速逐季恢复，耗材占比显著提升 加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 营收增长季度环比提速，海外市场驱动成长 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 5.44 亿元（yoy+42.30%），归母净利润 1.31 亿元（yoy+42.19%），扣非归母净利润 0.99 亿元（yoy+49.34%），经营活动现金流 0.89 亿元（yoy-23.54%）。其中 2025Q2 实现营业收入 2.79 亿元（yoy+46.54%），归母净利润 0.59 亿元（yoy+39.92%）。 点评： ➢ 营收增长季度环比提速，海外业务成增长核心引擎。2025 年上半年公司实现营业收入 5.44 亿元（yoy+42.30%），分季度来看，2025Q1、Q2 分 别 实 现 收 入 2.65 亿 元 （ yoy+38.11% ） 、 2.79 亿 元（yoy+46.54%），营收增速季度环比提高。分产品来看，2025H1 家用呼吸机业务实现收入 3.49 亿元（yoy+51.49%）、耗材业务实现收入 1.78 亿元（yoy+30.26%），呼吸机市场恢复稳态。分区域来看，2025H1 境内实现收入 1.91 亿元（yoy+16.87%），我们认为随着公司陆续完成国内渠道调整、线上自营渠道逐步完善，境内业务有望保持较快增长；2025H1 境外实现营收 3.53 亿元（yoy+61.33%），主要得益于公司美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态，以及欧洲市场基本完成云平台的建设，其中 2025Q2 境外业务收入1.83 亿元（yoy+95.97%），我们认为随着无降噪棉的呼吸机在美国逐步放量，以及公司持续推进欧洲本土化建设，境外业务有望延续快速增长趋势。 ➢ 毛利率稳中有进，费用管控显效，净利率提升蓄力高增长。从盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 52.17%（yoy+0.47pp），其中呼吸机毛利率稳中有升，为 45.02%（yoy+2.25pp），我们认为未来随着高毛利率耗材业务（2025H1 毛利率为 65.83%）收入占比提高，公司毛利率有望进一步提升。从费用端情况来看，2025H1 公司销售费用率为 10.43%（yoy-1.84pp），管理费用率 7.10%（yoy-0.8pp），研发费用率为 10.64%（yoy-4.57pp），公司控费能力较强。2025H1销售净利率为 24.59%（yoy+0.07pp）。我们认为公司通过利用自身雄厚的研发创新能力、稳定的渠道资源与完整的分销网络等优势，有望稳步提升市场份额，加速对其他品牌的市场置换，利润增速有望加快。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为11.02、14.14、17.74 亿元，同比增速分别为 30.6%、28.3%、25.5%，归母净利润分别为 2.87、3.85、4.99 亿元，同比增速分别为 85.0%、34.0%、29.5%，对应 2025 年 9 月 2 日股价，PE 分别为 28、21、16 倍。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险；知识产权风险；海外市场拓展不及预 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,122 843 1,102 1,414 1,774 增长率 YoY % -20.7% -24.9% 30.6% 28.3% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 297 155 287 385 499 增长率 YoY% -21.8% -47.7% 85.0% 34.0% 29.5% 毛利率% 45.9% 48.3% 52.7% 53.1% 53.5% 净资产收益率ROE% 10.7% 5.5% 9.4% 11.5% 13.3% EPS(摊薄)(元) 3.32 1.73 3.21 4.30 5.57 市盈率 P/E(倍) 26.91 51.49 27.84 20.78 16.04 市净率 P/B(倍) 2.88 2.83 2.62 2.39 2.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,791 3,136 3,383 3,737 4,162 营业总收入 1,122 843 1,102 1,414 1,774 货币资金 670 525 778 1,101 1,481 营业成本 607 436 521 663 824 应收票据 19 0 8 9 10 营业税金及附加 6 8 8 11 14 应收账款 109 186 167 173 191 销售费用 104 113 116 153 192 预付账款 9 12 13 15 18 管理费用 40 61 77 99 124 存货 118 102 106 127 149 研发费用 117 125 121 155 195 其他 1,866 2,310 2,311 2,312 2,314 财务费用 -4 -14 1 -7 -16 非流动资产 128 289 285 276 277 减值损失合计 -10 -15 -10 -10 -10 长期股权投资 13 157 157 157 157 投资净收益 57 50 53