交运2025年度半年报总结：基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展

基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展 [Table_Industry] 交通运输 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 交通运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 黄安 交运行业分析师 执业编号：S1500524110001 邮 箱：huangan@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 陈依晗 交运行业研究助理 邮 箱：chenyihan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 交运 2025 年度半年报总结：基础设施类稳健运营类略低预期，看好物流发展 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 03 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 快递：顺丰控股总利润稳健增长，电商快递价格战影响利润下滑。 1） 件量端：二季度行业及龙头件量延续相对高增长。Q2 快递行业实现业务量 505.1 亿件，同比+17.3%，其中，中通、圆通、韵达、申通、顺丰分别实现业务量 98.5 亿件、80.8 亿件、66.5 亿件、65.4 亿件、42.7亿件，从同比增速来看，顺丰 31.2%＞圆通 21.8%＞中通 16.6%＞申通 16.0%＞韵达 11.2%；从市场份额变化来看，顺丰+0.9pct＞圆通+0.6pct＞中通-0.1pct＞申通-0.2pct＞韵达-0.7pct。 2） 价格及盈利端：二季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q2 快递行业单票价格 7.39 元，同比-6.82%，环比-3.52%。 a) 直营快递：Q2 顺丰归母净利润 35.04 亿元（+21.0%），扣非归母净利润 25.77 亿元（+3.5%），归母净利率同比提升 0.36pct 至4.55%。 b) 加盟快递：受价格博弈程度加剧影响，Q2 中通调整后净利润 20.53亿元（-26.8%），单票调整后净利润 0.208 元（-0.124 元），圆通归母净利润 9.74 亿元（-6.8%），单票归母净利润 0.120 元（-0.037元），韵达归母净利润 2.08 亿元（-66.9%），单票归母净利润 0.031元（-0.074 元），申通归母净利润 2.17 亿元（-11.9%），单票归母净利润 0.033 元（-0.011 元）。 3） 投资建议：继续看好顺丰控股业绩稳健性，关注电商快递反内卷推进。 a) 直营快递：Q2 顺丰控股利润稳步提升，公司时效快递利润基本盘构建深厚壁垒，新业务盈利持续增厚，继续看好顺丰控股业绩稳健增长； b) 加盟快递：在“反内卷”背景下， 8 月 4 日广东省率先调整快递底价，此后多地快递行业协会联合呼吁“反内卷”，叠加 9 月 1 日起社保新规实施及快递行业旺季临近，快递行业价格有望继续上涨，或带动加盟快递盈利修复，建议关注后续行业“反内卷”政策实质性落地进展及旺季涨价情况。 ➢ 航空：票价疲弱拖累整体盈利，油价下行助力成本缩减。 1） 经营情况：二季度运力主要增投国际线，客座率高位。 a) ASK 方面，国航/南航/东航/春秋/吉祥/海航 25Q2 综合 ASK 同比分别+4.1% / +6.0% / +8.5% / +12.1% / +1.7% / +11.4%；其中国内线 ASK 同比分别+1.1% / +2.0% / +3.8% / +10.9% / -10.2% / +2.6%，国际及地区线 ASK 同比分别+10.9% / +18.2% / +18.6% / +17.2% / +47.9% / +52.1%。 b) 客座率方面，上述航司 25Q2 客座率分别为 81.2% / 85.6% / 85.6% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 / 90.4% / 86.3% / 82.4%，同比分别+2.2 / +2.4 / +3.9 / -1.0 / +2.8 / -0.4pct，其中国内线客座率同比分别+2.8 / +2.5 / +4.1 / -0.5 / +3.2 / +0.6pct，国际及地区线客座率同比分别+1.3 / +2.4 / +3.7 / -3.0 / +4.5 / +0.2pct。 c) RPK 方面，上述航司 25Q2 综合 RPK 同比分别+7.0% / +9.1% / +13.6% / +10.9% / +5.1% / +10.9%。 2） 财务情况：营收稳增，油价下行带动单位成本下降。 a) 单位收益及成本方面，二季度国航/南航/东航/春秋/吉祥/海航单位RPK 收入分别为 0.563 / 0.551 / 0.506 / 0.374 / 0.441 / 0.494 元，同比分别-3.5% / -2.2% / -5.1% / -4.4% / -2.9% / -1.6%，单位成本分别为 0.432 / 0.429 / 0.412 / 0.300 / 0.342 / 0.396 元，同比分别-4.4% / -5.3% / -4.8% / -4.7% / +4.3% / -6.4%。行业票价偏弱，航司单位收益下降；同时油价下行等带动单位 ASK 成本下降。 b) 营收及归母净利方面，Q2 上述航司营收分别为 407 / 429 / 334 / 50 / 53 / 155 亿元，同比分别+3.2% / +6.7% / +7.8% / +6.0% / +2.1% / +9.1%；对应归母净利分别为 2.38 / -7.86 / -4.36 / 4.91 / 1.60 / -2.15 亿元，同比分别+121.5% / +60.4% / +77.8% / -10.7% / +35.5% / +83.7%。三大航及海航 Q2 同比减亏，国航实现扭亏；吉祥利润同比增长，春秋受去年税盾因素带来的利润基数较高影响，归母净利有所下滑。 3） 投资建议：供需关系及竞争格局有望改善，看好座收回升业绩弹性。我们认为 2025 年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，需求端因私出行需求较强，行业客座率高位持续，供需或能持续改善。同时，近期民航局积极倡导“反内卷”行动，有望推动市场竞争回归理性，消减恶性低价竞争行为。多重因素叠加，或有望推动航司单位座收回升，带来业绩弹性。看好航空出行的持续复苏，关注后续“