主业订单释放业绩，上半年实现归母净利同比增长352%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 青达环保(688501.SH) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 [Table_Author 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 主业订单释放业绩，上半年实现归母净利同比增长 352% [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现总营业收入11.86 亿元，同比增长 130.76%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长351.78%；实现扣非归母净利润 1.06 亿元，同比增长 377.51%；基本每股收益 0.88 元/股，同比增长 363.16%。 点评： ➢ 业绩高速增长，光伏项目贡献显著增量。2025 年上半年，公司营收及利润均实现高速增长，主要系传统主营业务稳健增长及新增光伏项目收入所致。分业务看，2025 年上半年公司干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝工程、脱硫废水零排放系统分别实现收入 2.43 亿元、0.96 亿元、2.05 亿元、1.26 亿元、0.01 亿元，同时新增光伏项目收入 4.90 亿元。在国家新建火电投资加速及存量机组升级改造的持续影响下，公司传统主营产品市场需求旺盛，为业绩增长提供有力支撑。 ➢ 研发投入持续加大，AI 赋能与氢能布局打开新空间。公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发费用为 3947.90 万元，同比增长 65.94%。2025 年上半年，公司积极布局 AI 技术与传统设备融合创新，推动火电厂向“数据驱动”转型，目前市场开拓持续进行，有望实现技术成果的商业转化。此外，公司投资建设胶州市李哥庄镇 120 兆瓦渔光互补项目，通过充分开发利用当地丰富的太阳能资源，实现光伏发电及绿电制氢，该项目作为山东省首个规模化绿电制氢项目，为公司抢抓氢能装备发展先机奠定坚实基础。 ➢ 煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益。2025 年 4 月 14 日，国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》的通知，提出深度调峰技术要求，其中现役机组最小发电出力达到 25%—40%额定负荷；新建燃用烟煤的煤粉炉机组在纯凝工况下力争达到 25%或更低，根据煤质特性、炉型差异适当调整最小技术出力值；新一代煤电试点示范机组最小发电出力达到 20%额定负荷以下。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司在 2024 年提出了煤电灵活性改造智能化的发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术的应用，结合火电厂需求，为火电厂的能源管理和设备运行提供了更加精准、高效的手段。在此背景下，公司有望受益。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 17.31 亿元、21.69 亿元、26.07 亿元，增速分别为 31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为 2.01、2.56、3 亿元，增速分别为 116.4%、27.5%、17.0%。 ➢ 风险因素：政策发展不及预期、火电灵活性改造需求释放不及预期、原 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 材料价格波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,029 1,314 1,731 2,169 2,607 增长率 YoY % 35.0% 27.7% 31.7% 25.3% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 87 93 201 256 300 增长率 YoY% 48.0% 7.3% 116.4% 27.5% 17.0% 毛利率% 32.7% 33.0% 33.7% 33.5% 33.0% 净资产收益率ROE% 9.9% 9.7% 18.3% 26.2% 33.8% EPS(摊薄)(元) 0.70 0.75 1.62 2.06 2.42 市盈率 P/E(倍) 43.91 40.94 18.92 14.84 12.68 市净率 P/B(倍) 4.33 3.97 3.46 3.89 4.29 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,631 2,423 2,996 3,448 4,032 营业总收入 1,029 1,314 1,731 2,169 2,607 货币资金 350 327 630 861 957 营业成本 693 880 1,147 1,442 1,748 应收票据 44 30 66 78 96 营业税金及附加 8 14 14 20 25 应收账款 611 662 684 762 831 销售费用 65 78 111 139 167 预付账款 15 20 22 30 37 管理费用 88 137 138 174 203 存货 399 983 1,037 1,106 1,245 研发费用 51 57 87 108 130 其他 211 402 556 611 866 财务费用 13 21 18 20 22 非流动资产 296 653 622 593 563 减值损失合计 -1 -15 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0 2 2 2 固定资产（合计） 137 266 24