业绩季度环比改善，测序试剂放量可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华大智造(688114) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业首席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@ cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 测序仪装机创新高，为试剂放量奠定基础 测序试剂放量可期，国内+海外双轮驱动增长 2024Q2 环比恢复增长，测序仪装机创新高 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩季度环比改善，测序试剂放量可期 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 04 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 11.14 亿元（yoy-7.90%），归母净利润-1.04 亿元，扣非归母净利润-2.03 亿元，经营活动现金流-1.50 亿元。其中 2025Q2 实现营业收入 6.59 亿元（yoy-2.93%），归母净利润 2977.49 元（yoy+130.62%）。 点评： ➢ 收入季度环比改善，25Q2 实现单季度盈利。2025 年上半年受地缘政治的紧张局势、全球宏观经济下行压力增大、各国科研经费支出的不确定性影响，公司增长承压，实现营业收入 11.14 亿元（yoy-7.90%），归母净利润-1.04 亿元，分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入 4.55 亿元（yoy-14.26%）、6.59 亿元（yoy-2.93%），收入降幅季度环比收窄，2025Q1、Q2 归母净利润分别为-1.33 亿元、2977 万元，2025Q2 单季度已实现盈利，季度经营趋势向好。从盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 52.85%（yoy-10.31pp），主要是因为行业竞争加剧导致设备和试剂价格承压，以及公司产品销售结构变化。2025H1 公司销售费用率29.99%（yoy-3.71pp），管理费用率 19.93%（yoy-0.38pp），研发费用率为 24.38%（yoy-6.37pp），未来随着公司深化提质增效战略，费用率逐步优化，盈利能力有望增强。 ➢ 测序仪器装机持续增长，带动试剂放量可期。就测序业务来看，2025H1公司全读长测序业务板块收入 8.94 亿元（yoy-12.15%），其中全读长测序仪销售总量超 700 台（yoy+60.35%），创历史同期新高，E25 凭借速度快和高性价比优势，销量同比增长 593%，截止至 2025 年 6 月 30日，公司全球基因测序仪累计销售总量超 5300 台，我们认为仪器销量持续增长为公司未来试剂放量增长奠定坚实的基础。分区域来看，测序业务国内市场实现收入 5.93 亿元（yoy-13.56%），海外实现收入 3.01亿元（yoy-9.23%），其中亚太区域收入 0.79 亿元（yoy-28.71%）、欧非区收入 1.41 亿元（yoy+2.82%）、美洲区 0.81 亿元（yoy-3.26%）。我们认为随着国内科研及临床端测序需求回暖、下游客户陆续完成资质切换，叠加海外本地化布局成效凸显，收入有望重回增长轨道。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为33.68、40.11、46.71 亿元，同比增速分别为 11.8%、19.1%、16.5%，实现归母净利润为-0.94、0.70、1.96 亿元，同比分别增长 84.4%、175.0%、178.9%，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险；国际地缘政治环境不确定风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,911 3,013 3,368 4,011 4,671 增长率 YoY % -31.2% 3.5% 11.8% 19.1% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) -607 -601 -94 70 196 增长率 YoY% -130.0% 1.1% 84.4% 175.0% 178.9% 毛利率% 55.4% 55.5% 55.9% 56.8% 57.4% 净资产收益率ROE% -7.0% -7.6% -1.2% 0.9% 2.4% EPS(摊薄)(元) -1.46 -1.44 -0.23 0.17 0.47 市盈率 P/E(倍) 401.04 143.77 市净率 P/B(倍) 3.27 3.57 3.58 3.52 3.40 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 3 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,998 6,514 6,705 7,274 7,894 营业总收入 2,911 3,013 3,368 4,011 4,671 货币资金 4,776 2,284 2,687 2,860 3,095 营业成本 1,298 1,340 1,487 1,733 1,988 应收票据 0 104 73 84 96 营业税金及附加 20 19 22 26 30 应收账款 696 1,476 1,172 1,337 1,492 销售费用 715 766 724 822 934 预付账款 62 101 86 101 111 管理费用 528 602 573 642 701 存货 1,206 1,116 1,244 1,444 1,646 研发费用 910 746 707 802 934 其他 258 1,434 1,443 1,448 1,453 财务费用 -139 23 -37 -49 -54 非流动资产 3,559 3,801 3,726 3,600 3,516 减值损失合计 -226 -91 -