传媒互联网行业周报：游戏产业链业绩整体超市场预期，分众传媒业绩稳健增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 09 月 02 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去一周，传媒行业上涨 0.94%，在所有行业中排名第 11 位，传媒板块自年初以来累计上涨 31.37%，在所有板块中位列第 5 名。近期传媒板块走势整体较为平稳，但总体表现仍落后于 TMT 板块中的算力方向。在当前位置，我们继续坚定看好游戏行业，逻辑如下：1、政策支持下，游戏行业中报实现高增长，三季度业绩有望继续环比提升。在今年政策支持背景下，随着版号发放的快速增加，以及华通和元趣等为代表的 SLG 游戏出海，游戏行业增速已由此前的个位数水平显著提升至双位数。已发布的中报业绩显示，游戏龙头腾讯上半年国内外游戏收入为 1197 亿元，创历年新高，在较大基数下仍保持 24%的增幅，体现出行业的高景气度。同时，心动公司发布的中报业绩显示净利润增速为 235.3%。A 股游戏龙头华通、吉比特、顺网、冰川网络亦相继发布中报业绩及业绩预告：华通扣非归母净利润增长 124.43%，吉比特扣非后增速超过 40%，顺网增速接近 70%，冰川网络盈利区间为 3.1 亿元至4 亿元。整体来看，游戏产业链业绩整体超出市场预期。叠加今年暑期作为行业旺季，预计三季度华通、腾讯、吉比特、恺英、巨人、心动、顺网、盛天等企业业绩仍将保持良好表现。在当前较高景气度下，游戏行业平均估值约 20 倍，参照历史 30 倍以上的较高水平，预计未来仍存在上行空间。2、新兴消费与 AI 应用有望推动游戏板块实现跨越式发展。上述业绩增长属于“阿尔法”层面，未来随着新兴消费与 AI 应用的普及，游戏行业有望迎来新的“贝塔”驱动。游戏本身即为新兴消费领域，兼具 IP 属性，商业模式清晰，现金流充沛。全球范围内，任天堂、ROBLOX、Take-Two、艺电、SEA 等公司股价均创历史新高，估值普遍接近 40 倍。其维持高估值的核心原因在于，游戏行业相对不受宏观经济及贸易摩擦的影响，且小额高频消费特征明显，深受 Z 世代及中年群体的喜爱，具有较强的社交属性与用户粘性，可谓新兴消费的核心力量。同时，随着海外与国产算力的持续提升，AI 应用爆发的时间点逐渐临近。无论是 AI Coding、AI 视频，还是 AI 陪伴，均显示游戏行业有望成为最主要的受益者。回顾历史，每一次科技变革，游戏行业均为最终的受益方。芯片龙头英伟达在最困难时期依靠游戏显卡维持发展，互联网巨头腾讯、网易亦最终依靠游戏业务实现了巨头化成长。鉴于游戏公司具备充沛现金流，未来在 AI 领域的并购机遇也同样值得关注。 ❑ 近期龙头企业分众传媒发布中报，公司整体业绩保持稳健增长，梯媒龙头地位进一步巩固，具体点评如下：1、业绩稳健增长，梯媒龙头地位强化，拟收购新潮传媒有望增厚利润。分业务来看，楼宇媒体依然是核心支柱，实现收入 56.32 亿元，同比增长 2.30%。截至 2025 年 7 月 31 日，公司电梯电视媒体设备约 128.7 万台，较 2024 年末增长 5.5%；电梯海报媒体设备约 168.5万个，较 2024 年末下降 9.7%。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，截至 2024 年 9 月 30 日，新潮传媒运营约 74 万部电梯智能屏。 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 2025.9 2.0 流通市值（十亿元） 1844.9 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.7 12.0 71.9 相对表现 -3.9 -4.3 35.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—谷歌发布新一代图像生成模型，阿里云收入加速》2025-09-01 2、《国务院发布“人工智能+”行动意见点评—关注 AI 渗透率提升带来的传媒产业机会》2025-09-01 3、《游戏行业 8 月版号点评—8 月新发版号 173 款，25 年发放版号总数破千》2025-08-26 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -20020406080Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)传媒沪深300游戏产业链业绩整体超市场预期，分众传媒业绩稳健增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 若收购顺利推进，公司在上游物业端的议价能力有望提升，从而优化成本结构。2、互联网客户投放强势复苏，成为上半年增长的核心驱动力。报告期内，互联网行业广告主在楼宇媒体的投放金额达 9.62 亿元，同比大幅增长88.82%，成为公司业绩增长的主要贡献来源，主要与即时零售等领域竞争加剧、相关平台加大营销投入有关。同时，娱乐及休闲、通讯行业投放表现亮眼，楼宇媒体收入分别同比增长 28.84%和 76.84%。日用消费品作为基本盘，贡献收入 34.01 亿元，占总收入比重 55.6%，仍为公司第一大客户行业。3、海外业务部分市场实现盈利，高分红政策持续回馈股东。截至 2025 年 7 月31 日，公司境外电梯电视媒体约 15.4 万台，电梯海报媒体约 2.6 万个，目前韩国、新加坡等市场已实现盈利。分红方面，公司于 2025 年 8 月实施 2024年度分红 33.22 亿元，并审议通过 2025 年半年度利润分配预案，拟派发现金红利 14.44 亿元，对应中报分红率 58.6%，延续高比例现金分红政策，积极回报股东。4、创新“碰一下”模式，探索品效合一转化路径。公司联合支付宝推出“碰一下”新玩法，用户通过手机触碰广告屏旁的设备即可领取红包或优惠券，从而实现从品牌曝光到消费转化的闭环。该模式有望为公司带来新的收入增量，并推动其由品牌广告平台向品效合一的综合营销服务平台升级。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ..........................................................................