中报点评：业绩增长稳健，新品周期及AI应用值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市恺英网络（002517.SZ）中报点评：业绩增长稳健，新品周期及 AI 应用值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.27 元总市值/流通市值49715/43958 百万元52 周最高价/最低价23.36/8.72 元近 3 个月日均成交额974.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-年报及一季报点评：新品储备丰富，AI 应用值得期待》 ——2025-04-29《恺英网络（002517.SZ）-24 年 3 季报报点评：业绩增长稳健,产品储备丰富》 ——2024-11-04《恺英网络（002517.SZ）-创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航》 ——2024-10-21《恺英网络（002517.SZ）-24 年中报点评：出海表现良好,产品储备丰富》 ——2024-08-26《恺英网络（002517.SZ）-23 年及 24 年 Q1 业绩点评：业绩表现亮眼，产品储备丰富》 ——2024-05-06业绩增长稳健。1）公司 25 年上半年实现营业收入 25.78 亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润 9.50 亿元，同比增长 17.41%，对应全面摊薄 EPS 0.44元；实现扣非归母净利润 9.39 亿元，同比增长 17.18%；2）25 年 Q2 单季度营业收入12.25亿元，同比下降1.8%；归母净利润4.32亿元，同比增长12.8%，对应摊薄 EPS 0.20 元。产品矩阵持续丰富，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等产品；创新品类包括新国战 SLG 游戏《三国：天下归心》、《斗罗大陆:诛邪传说》、《盗墓笔记:启程》等产品；从复古情怀到创新精品，公司产品矩阵日趋丰富。2）海外业务方面，《仙剑奇侠传：新的开始》成功登上澳门 iOS 免费榜第一，还斩获了台湾 Google Play 免费榜第一、香港 GooglePlay 免费榜第二以及香港 iOS 免费榜第七的佳绩，荣获独立出海联合体发起的“2024 中国游戏出海；优质产品带动之下，上半年公司海外营业收入 2.02亿元，同比增长 59.6%、显著高于整体收入增速。AI 应用持续推进，传奇盒子等新业务布局新增长曲线。1）AI 方面，公司自研“织梦”大模型，发布专为游戏行业打造的 AI 全流程开发平台“AI 工业化管线”《SOON》，实现从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作；2）打造基于传奇游戏及游戏要素独家开发、运营、推广游戏社区的“传奇盒子”，以汇聚各类游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区平台，丰富内容生态并有望构筑新增长点。此外旗下数字资产平台拾元立方以“拾遗、元宇、立异、方等”为理念，整合区块链、Web3.0与 AI 技术，构建数字艺术品营销生态，并通过“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：我们维持 2025/26/27 年盈利预测为 22.68/24.32/26.61 亿元，对应摊薄 EPS=1.05/1.13/1.24 元，当前股价对应 PE=22/21/19x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2955,1185,8356,5357,188(+/-%)15.3%19.2%14.0%12.0%10.0%净利润(百万元)14621628226824322661(+/-%)42.6%11.4%39.3%7.2%9.4%每股收益（元）0.680.761.051.131.24EBITMargin36.7%31.4%34.3%36.5%36.0%净资产收益率（ROE）27.9%24.9%27.8%24.6%22.6%市盈率（PE）34.330.822.120.618.8EV/EBITDA32.231.625.621.620.0市净率（PB）9.557.656.145.064.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩增长稳健。1）公司 25 年上半年实现营业收入 25.78 亿元，同比增长 0.89%；实现归母净利润 9.50 亿元，同比增长 17.41%，对应全面摊薄 EPS 0.44 元；实现扣非归母净利润 9.39 亿元，同比增长 17.18%；2）25 年 Q2 单季度营业收入 12.25亿元，同比下降 1.8%；归母净利润 4.32 亿元，同比增长 12.8%，对应摊薄 EPS 0.20元。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络单季度营收及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品组合良好，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等产品；创新品类包括新国战 SLG 游戏《三国：天下归心》、《斗罗大陆:诛邪传说》、《盗墓笔记:启程》等产品；从复古情怀到创新精品，公司产品矩阵日趋丰富。2）海外业务方面，《仙剑奇侠传：新的开始》成功登上澳门 iOS 免费榜第一，还斩获了台湾 Google Play 免费榜第一、香港 Google Play 免费榜第二以及香港 iOS 免费榜第七的佳绩，荣获独立出海联合体发起的“2024 中国游戏出海；优质产品带动之下，上半年公司海外营业收入 2.02 亿元，同比增长 59.6%、显著高于整体收入增速。图5：SooN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：我们维持 2025/26/27 年盈利预测为 22.68/24.32/26.61 亿元，对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24 元，当前股价对应 PE=22/21/19x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）202320242025E2026E20232024E2