白酒行业板块26Q1前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 06 日 推荐（维持） 白酒板块 26Q1 前瞻 消费品/食品饮料 本篇报告重点前瞻白酒板块 26Q1 业绩情况，预计 26Q1 多数酒企报表侧预计延续 25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。 ❑ 白酒板块 26Q1 前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼。26Q1 多数酒企报表侧预计延续 25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。总体来看，茅台销售表现超预期，一季度 i 茅台放量可帮助公司业绩不出现下滑，整体表现强势；五粮液动销超预期、预计报表侧延续出清释放包袱；老窖高度下滑带来一定压力；汾酒进度基本持平、动销略有下滑，报表侧开启出清释放压力。其他酒企调整节奏略有差异，前期深度调整的迎驾、舍得等预计 26Q1 表现相对较好。26 年将是行业筑底期，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。 ❑ 分企业来看，茅台表现强势，前期深度调整的迎驾、舍得相对轻松。 1）高端白酒：茅台 26Q1 销售表现超预期，经销商 1-3 月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加 3 月 31 日飞天提价，价格传导进一步理顺，预计业绩表现明显优于行业。五粮液 26Q1 实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放。老窖 26Q1 高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压。 2）次高端白酒：汾酒 26Q1 进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青 20 库存略高压力加大，预计 26Q1 调整轻装上阵。酒鬼酒 26Q1 传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充。舍得春节期间动销双位数增长、淡季正常回落。水井坊持续维持价格体系良性，26Q1 预计继续调整。 3）区域名酒：洋河 26Q1 继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑。今世缘 26Q1 渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V 系列下滑。古井 26Q1 渠道反馈古 5、古 8 相对稳健，古 16 增速略有放缓，古 20 压力较大，预计 26Q1 调整后 26H2 经营压力有望相对降低。口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健。迎驾春节期间动销表现良好，洞 6、洞 9 优势强化，26Q1 经营业绩有望优于行业。 ❑ 投资建议：调整节奏分化，底部精选个股。26Q1 多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液（淡季批价上行构成催化）、山西汾酒、迎驾贡酒（洞藏势能延续、有望率先走出调整、上调至“强烈推荐”投资评级）。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4525.7 4.3 流通市值（十亿元） 4323.2 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.1 -7.0 1.1 相对表现 -1.5 -2.7 -13.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（3.29）—看好旺季需求修复，加大推荐啤酒板块》2026-03-30 2、《2026 年春糖反馈暨食品饮料最新观点—白酒筑底，大众品关注成本传导》2026-03-27 3、《食品饮料板块成本影响与涨价专 题 — 地 缘冲 突 下 的成 本传 导 》2026-03-16 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn 010203040Apr/25Jul/25Nov/25Mar/26(%)食品饮料沪深300行业延续出清，茅台表现亮眼 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 一、白酒板块 26Q1 前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼 白酒板块：行业延续出清，茅台强势增长，迎驾有望走出调整。26Q1 多数酒企报表侧预计延续 25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。总体来看，茅台销售表现超预期，一季度 i 茅台放量可帮助公司业绩不出现下滑，整体表现强势；五粮液动销超预期、预计报表侧延续出清释放包袱；老窖高度下滑带来一定压力；汾酒进度基本持平、动销略有下滑，报表侧开启出清释放压力。其他酒企调整节奏略有差异，前期深度调整的迎驾预计 26Q1 表现相对较好。26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。 表 1：白酒板块公司 26Q1 业绩前瞻（亿元，%） 股票代码 企业名称 26Q1营收（亿元） 26Q1 归母净利润（亿元） 26Q1收入yoy（%） 26Q1利润yoy（%） 25Q4营收（亿元） 25Q4归母净利润（亿元） 25Q4收入yoy（%） 25Q4 利润 yoy（%） Q4+Q1营收yoy（%） Q4+Q1利润yoy（%） 600519.SH 贵州茅台 540.2 281.9 约 5% 约 5% 469.4 228.6 约-8% 约-10% 约-1% 约-2% 000858.SZ 五粮液 295.5 111.5 约-20% 约-25% 127.6 31.2 约-40% 约-55% 约-27% 约-35% 000568.SZ 泸州老窖 77.6 34.4 约-17% 约-25% 37.2 0.9 约-46% 约-95% 约-29% 约-45% 600809.SH 山西汾酒 143.7 54.5 约-13% 约-18% 41.9 6.0 约-10% 约-33% 约-12% 约-20% 000799.SZ 酒鬼酒 3.3 0.3 约-5% 约-15% 3.4 -0.4 48% 20% 约 16% 约 33% 600702.SH 舍得酒业 15.3 3.3 约-3% 约-5% 7.2 -2.5 -20% 23% 约-9% 约 247% 600779.SH 水井坊 6.7 1.1 约-30% 约-40% 6.9 0.6 -52% -70% 约-43