互联网行业： 招聘趋势改善，前瞻指标兑现可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 招聘趋势改善，前瞻指标兑现可期 华泰研究 互联网 增持 (维持) 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 詹博 研究员 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 郑裕佳 研究员 SAC No. S0570524070002 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈俊元* 联系人 SAC No. S0570125040051 chenjunyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 BOSS 直聘 BZ US 27.62 买入 同道猎聘 6100 HK 7.38 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日│中国内地 动态点评 事件：近期主要线上招聘平台相继发布了财报，可以看到 25 年以来，在宏观经济温和复苏与政策精准扶持的双重驱动下，呈现出同比筑底回升、环比持续改善的特点，结合收款和新增发布职位等数据，能够前瞻性的看到招聘需求的回暖，综上我们看好招聘平台下半年增长回暖以及拐点兑现。 白领收入体现滞后影响，蓝领线上率仍在提升 2025 年上半年，头部招聘平台在收入收款端延续分化趋势。BOSS 直聘凭借其在中小企业与蓝领市场的优势地位，25H1 收入 40.3 亿（yoy+ 11.2%），同比净增 4 亿元。智联招聘/猎聘 25H1 收入同比下降 13.2%/10%，净减少 1/0.85 亿元。结构上，传统招聘平台更多反馈白领岗位招聘需求，主要体现去年下半年滞后影响。蓝领增速相对较快，25Q2 BOSS 直聘蓝领收入占比提升至 38%，蓝领收入增速约 16%显著快于白领。 收款和新发职位前瞻修复，逐步改善 招 聘 平 台 收 款 端 持 续 改 善 。 BOSS 直 聘 24Q4~25Q3E 收 款 yoy+ 3.2%/6.3%/5.7%/14.6%（Q3 为华泰预测），三季度预计环比提速。猎聘24Q4/25H1 yoy-7%/-5.5%，下半年预计会出现收款增长拐点。新发职位同样呈现良好趋势，BOSS 直聘 1 - 4 月平均新增发布职位数 yoy+17% ，7月份平台新发布职位数量 yoy+20%；猎聘上半年期间有效职位 yoy-3.3%，但 6-7 月新发职位已经转正，职位数对需求边际变化反馈明显。 中小企业增长更显著，细分行业亮点突出 虽然不同平台用户结构不同，但平台内部的中小企业职位增速好于大盘。BOSS 直聘企业覆盖更为广泛，员工数小于 100 的企业新发职位数增速高于大盘，尤其小于 20 人的企业占比提升更为显著。猎聘平台中 100 人到 500人的中型企业需求增量最为明显。行业情况也能看到一些结构的亮点，互联网和金融有一定的改善，服务业和制造业延续增长趋势。 看好下半年业绩兑现下，招聘平台估值弹性 承接前瞻数据的改善，收入端增长预期企稳，经过过去两年的降本增效，招聘平台的利润弹性大。BOSS 直聘 25 年上半年业绩持续超预期，鱼泡直聘加大投入，未对公司用户增长产生负面影响，验证公司竞争力深厚，估值有望进一步提升。同道猎聘积极尝试 AI 产品，带动平台活跃度以及企业付费意愿的提升，下半年有望迎来收款拐点，期待明年经营趋势转正，降本增效后利润弹性显著。 风险提示：招聘需求的不确定性；AI 对用工需求的替代；企业运营效率提升低于预期。 (3)8192940Sep-24Jan-25May-25Aug-25(%)沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E BOSS 直聘 BZ US 买入 23.62 27.62 10,879 5.71 7.36 7.88 9.31 29.41 22.81 21.29 18.04 同道猎聘 6100 HK 买入 4.06 7.38 2,089 0.33 0.45 0.55 0.63 11.18 8.26 6.79 5.89 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 BOSS 直聘 (BZ US) 公司发布 25Q2 财报：25Q2 实现收入 21.02 亿元，略超华泰预测（20.7 亿元），yoy+9.7%。25Q2 经调整归母净利润 9.46 亿元，显著超过华泰预测（8.48 亿元），yoy+30.8%。尽管上半年宏观环境变化较多，但整体招聘需求持续修复，供需关系进一步改善，蓝领招聘需求自 5 月起修复，互联网行业招聘需求明显回暖。公司规模效应逐渐显现，叠加 AI 赋能降本增效，盈利能力持续提升，随着宏观情况持续改善，公司产品有望进一步受益，维持“买入”评级。 招聘需求逐渐改善，利润释放好于预期，我们小幅上修 FY25-FY27 收入预测至 82/94/106.9 亿元（原预测 81.8/93.8/106.7 亿元），上修调整后归母净利润预测至 35.2/37.7/44.5 亿元（原预测 33.2/35/39.6 亿元），基于 DCF 估值法，永续增长假设 3%，WACC 为 8.16%（前值：8.95%），对应目标价为 27.62 美元（前值 23.11 美元），维持“买入”。 风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。 报告发布日期：2025 年 08 月 21 日 点击下载全文：BOSS 直聘(BZ US,买入): 2Q 收入符合预期，盈利能力显著提升 同道猎聘 (6100 HK) 公司公布 25 年中报业绩：收入 9.37 亿元，同比-7.62%；调整后经营利润 1.2 亿元，同比+32.7%。公司上半年收入同比下滑主要反映中高端白领企业招聘需求仍未完全修复，上半年平台总体有效职位数仍有同比 3.3%的下滑，利润端持续增长主因公司组织架构优化及 AI 提升运营效率所致。从边际上来看 25 年招聘需求正在逐步修复，中型企业招聘需求较高。公司坚定 AI+招聘战略，持续推动 AI 赋能招聘者端使用场景，收入端有望筑底回升，维持“买入”评级。 考虑到中高端企业招聘需求仍在修复过程中，我们小幅下调公司 25-27 年收入至 20.77/21.75/21.96 亿元（原预测 21.79/22.82/23.03 亿元，下调幅度-4.7/-4.7/-4