25Q2点评：收入降幅环比收窄，利润实现较好增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 周大生(002867.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 蔡昕妤 商社分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 周大生(002867.SZ)25Q2 点评：收入降幅环比收窄，利润实现较好增长 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25H1 业绩，实现收入 45.97 亿元，同降 43.9%，归母净利润 5.94 亿元，同降 1.27%，扣非归母净利润 5.81 亿元，同降 0.66%。销售毛利率 30.34%，同比+11.96pct，销售净利率 12.92%，同比+5.58pct。25Q1/25Q2 分别实现营收 26.73/19.24 亿元，同比-47.28%/-38.47%，归母净利润 2.52/3.42 亿元，同比-26.12%/+31.32%，扣非归母净利润 2.42/3.39亿元，同比-27.97%/+36.13%。 点评： 25H1 拟每股分红 0.25 元（含税），叠加 2024 年报分红，年化分红达到每股 0.9 元（含税）。25H1 公司拟每股派发现金红利 0.25 元（含税），现金分红总额 2.71 亿元，占 25H1 归母净利的 46%。年化来看，2024 年报+2025中报合计每股分红 0.9 元（含税），对应 8 月 28 日收盘价分红除息后的股息率为 6.8%。 加盟渠道收入、毛利承压为拖累业绩的主要因素。分渠道看：1）25H1 线上渠道收入 11.6 亿元，同降 1.9%，毛利率 31%，同比提升 0.5pct，毛利额3.54 亿元，同降 0.9%。2）线下自营渠道收入 8.90 亿元，同降 7.6%，毛利率 35%，同比提升 9.1pct，毛利额 3.1 亿元，同增 24.6%。期末自营门店数407 家，25H1 净开店 54 家。自营单店收入 224 万元，同降 21%，其中黄金/镶嵌单店收入分别-25%/+25%，毛利率分别为 33.4%/47.1%，同比+9.5/-13.0pct。3）线下加盟渠道收入 24.25 亿元，同降 59.12%，毛利率 25.7%，同比+12.3pct，毛利额 6.24 亿元，同降 21.82%。期末门店数 4311 家，净关店 344 家。25H1 加盟单店平均收入 54 万元，同降 56%，其中黄金/镶嵌/品牌使用费/加盟管理费单店收入分别为 41 万元/yoy-63%、3 万元/yoy-35%、8 万元/yoy+10%、2 万元/yoy-13%，黄金/镶嵌批发毛利率分别为7.8%/20%，同比+2/+4.4pct，黄金批发毛利率提升预计主要为相对高毛利自主产品出货量占比的提升，镶嵌毛利率提升预计主要系“悦己”消费趋势带动高附加值产品增长。 25H1 期间费用率同比提升，主要系直营收入占比提升带来的结构影响。25H1 期间费用率 12.07%，同比+4.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 10.80%/1.10%/0.12%/0.06%，同比+4.34/+0.46/+0.05/-0.16pct。期间费用率的总体提升主要系收入端承压，具体来看 25H1 销售费用同降 6%，主要来自广告宣传费用及电商渠道费用同比下降；管理费用同降 4%；财务费用 252 万元，去年同期为 1782 万元，主要由于短期借款利息同比减 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 少。25H1 投资收益 0.16 亿元，24H1 为-0.55 亿元，主要为黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益以及对联营企业所形成的股权投资损益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 25-27 年收入 118/132/148 亿元，同比-15%/+12%/+12% ， 归 母 净 利 润10.89/12.01/13.14亿 元 ， 同 比+8%/+10%/+9%，对应 8 月 28 日收盘价 PE 为 13/12/11X。25Q2 公司利润表现优异，并依托高分红延续较好股息率，维持“买入”评级。 风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 16,290 13,891 11,758 13,209 14,821 增长率 YoY % 46.5% -14.7% -15.4% 12.3% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,316 1,010 1,089 1,201 1,314 增长率 YoY% 20.7% -23.2% 7.8% 10.3% 9.4% 毛利率% 18.1% 20.8% 23.8% 23.2% 22.5% 净资产收益率ROE% 20.6% 15.9% 17.0% 18.2% 19.2% EPS(摊薄)(元) 1.21 0.93 1.00 1.11 1.21 市盈率 P/E(倍) 11.09 14.45 13.41 12.16 11.11 市净率 P/B(倍) 2.29 2.30 2.27 2.21 2.13 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,448 6,161 6,370 6,709 7,091 营业总收入 16,290 13,891 11,758 13,209 14,821 货币资金 852 1,158 1,192 1,032 1,224 营业成本 13,334 11,002 8,963 10,149 11,491 应收票据 1 0 1 0 1 营业税金及附加 147 173 146 164 184 应收账款 1,497 291 297 363 378 销售费用 944 1,167 1,023 1,116 1,223 预付账款 14 14 13 13 15 管理费用 106 111 10