裕同科技：海外市场加速扩张，发布股权激励彰显成长信心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 裕同科技(002831) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 裕同科技：海外市场加速扩张，发布股权激励彰显成长信心 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 28 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 上半年业绩报告。2025H1 收入实现 78.76 亿元（同比+7.1%），归母净利润为 5.54 亿元（同比+11.4%），扣非归母净利润为 5.60 亿元（同比+7.1%）。单 Q2 收入为 41.77 亿元（同比+7.7%），归母净利润为 3.13亿元（同比+12.3%），扣非归母净利润为 3.13 亿元（同比+12.1%）。 点评：受益于下游消费领域以及区域扩张，公司收入实现平稳增长；利润表现更优主要系公司深度推动信息&智能化，费用管控持续优化。 多元矩阵共驱成长，增长机遇持续涌现。2025H1 精品包装/配套产品/环保纸塑/其他产品（含华宝利及注塑收入）收入分别为 54.61/12.97/58.34/3.79 亿元（同比分别+5.4%/+3.5%/+6.8%/+57.8%）。我们预计，受益于 3C 客户产品迭代加速、更多包材配套机遇涌现，3C 精包基本盘有望延续稳健增长趋势；消费方面，公司在原有烟酒/化妆品等方面持续开拓新兴领域，未来有望在卡牌及新消费包装（规模大、工艺水平要求高）等高端差异化市场持续放量；环保纸塑方面，尽管 25H1 受关税&双反扰动，但公司得益于越南产能布局优势、整体保持平稳，目前越南子公司反倾销税率仅为 3.86%（国内相关公司均在 300%+），未来成长有望加速。 海外扩张顺利，全球产能加速布局。公司目前已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及 4 大服务中心，凭借全球产能布局，公司海外交付&服务能力领先，25H1 外销收入同比增速达 27.2%。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，未来计划在未来 2-3 年内考虑在欧洲、中东、美国等地布局新基地，有望进一步提升核心客户全球供应份额（目前海外产能占比 20%，长期目标高达 50%）。此外，当前阶段海外产能均处爬坡阶段，公司预计 2-3 年稳定后净利率进一步提升，中长期盈利扩张逻辑顺畅。 盈利能力稳定，费用管控优异。25Q2 公司毛利率为 23.35%（同比-1.6 pct），归母净利率为 7.49%（同比+0.3 pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为3.0%/4.4%/6.3%/-0.7%（同比分别-0.4/-0.5/-0.6/-0.6 pct）。25Q2 公司经营性净现金流为 5.11 亿元（同比+0.17 亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 52.07/135.26/83.31 天（同比分别-1.19/+6.61/-3.58 天）。 盈利预测：公司发布 2025 年员工持股计划，业绩考核目标值为 25-27 年较 24年归母净利润分别增长 10%/20%/30%（（发发值为 8%/18%/28%），彰显成长信心并深度绑定核心骨干。此外，25H1 公司分红率上调至 70%（（24 年为 60%），与股东共享成长红利。我们预计 25-27 年公司净利润为 16.1、18.1、20.2 亿元，对应 PE 估值分别为 14.9X、13.2X、11.8X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 15,223 17,157 19,120 21,772 24,669 增长率 YoY % -7.0% 12.7% 11.4% 13.9% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,438 1,409 1,605 1,810 2,021 增长率 YoY% -3.3% -2.1% 14.0% 12.8% 11.6% 毛利率% 26.2% 24.8% 25.0% 25.2% 25.5% 净资产收益率ROE% 13.0% 12.3% 12.8% 13.0% 13.1% EPS(摊薄)(元) 1.56 1.53 1.74 1.97 2.20 市盈率 P/E(倍) 16.58 16.93 14.85 13.17 11.80 市净率 P/B(倍) 2.16 2.08 1.91 1.72 1.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 08 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,448 13,143 14,827 16,897 19,595 营业总收入 15,223 17,157 19,120 21,772 24,669 货币资金 3,496 2,879 3,431 4,101 5,233 营业成本 11,230 12,903 14,340 16,285 18,378 应收票据 3 1 2 2 3 营业税金及附加 91 112 120 139 156 应收账款 5,692 6,402 7,142 8,128 9,212 销售费用 417 505 554 642 789 预付账款 232 238 281 310 355 管理费用 970 1,089 1,205 1,372 1,603 存货 1,619 1,749 1,986 2,203 2,491 研发费用 696 744 841 980 1,110 其他 1,406 1,873 1,985 2,153 2,301 财务费用 28 -32 43 32 18 非流动资产 9,738 9,378 9,621 9,527 9,317 减值损失合计 -46 -59 -20 -20 -20 长期股权投资 16 26 26 26 26 投资净收益 -103 -138 -115 -87 -99 固定资产（合计） 6,505 6,737 7,041 6,979 6,85