量增本减成果显著，资源扩充保障长期发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 潞安环能（601699.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 量增本减成果显著，资源扩充保障长期发展 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 8 月 28 日 ，潞安环能发布 2025 年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入 140.69 亿元，同比下降 20.31%，实现归母净利润 13.48 亿元，同比下降 39.44%；扣非后净利润 11.47 亿元，同比下降 49.00%。经营活动现金流量净额-8.61 亿元，同比下降 130.16%；基本每股收益 0.45 元/股，同比下降 39.19%。资产负债率为 39.40%，较 2024 全年下降 0.85pct。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 71.01 亿元，同比下降 21.05%，环比上涨 1.92%；单季度归母净利润 6.91 亿元，同比下降 26.39%，环比上涨5.10%；单季度扣非后净利润 4.75 亿元，同比下降 50.75%，环比下降29.35%。 点评： ➢ 量增本减部分对冲煤价下滑。上半年业绩承压，成本改善与结构优化对冲价格下行。2025 年上半年，实现原煤产量 2863 万吨，商品煤销量2525 万吨，同比回升显著。其中混煤产量为 1279 万吨，混煤销量为1261 万吨；喷吹煤产量为 1098 万吨，喷吹煤销量为 1083 万吨。实现商品煤销售收入 1,303,647 万元，销售成本 802,706 万元，销售毛利500,941 万元。面对市场价格下行，公司积极应对，成本端改善显著，上半年商品煤综合售价较去年同期的 683 元/吨降至 516 元/吨，同比下降约 24%，而吨煤销售成本较去年同期的 371 元/吨降至约 318 元/吨，同比下降约 14%。煤炭业务毛利率出现较大幅下降，较去年同期的45.6%降至 38.4%。 ➢ 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。公司 2024 年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量 8 亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有力支撑。公司现有 18 座生产矿井，先进产能达到 4970 万吨/年，单井规模平均 300 万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约 850 万吨/年，产能有望持续提升。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 ➢ 公司分红比例仍处于较高水平，现金流优势彰显资产优势。2024 年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 50%，现金分红金额 12.26 亿元，截至 4 月 28 日市值，股息率约为 3.7%。2025 年 8 月，公司入选中国上市公司协会现金分红榜单，以 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 实际行动履行回报承诺，彰显长期投资价值。公司表示将持续以“提质增效重回报”为主线，统筹发展质量与股东回报动态平衡，稳步推进高质量发展新征程。此外，截至 2025 年中报，公司货币资金 123 亿元，带息负债 47 亿元，有息债务现金覆盖率达 265%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 22.78 亿、26.95 亿、29.64 亿，EPS 分别0.76/0.90/0.99 元/股；截至 8 月 27 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 分别为 17.11/14.47/13.15 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 43,137 35,850 31,240 32,322 32,933 同比(%) -20.6% -16.9% -12.9% 3.5% 1.9% 归属母公司净利润(百万元) 7,922 2,450 2,278 2,695 2,964 同比(%) -44.1% -69.1% -7.0% 18.3% 10.0% 毛利率(%) 47.7% 36.9% 36.7% 38.4% 39.6% ROE(%) 16.5% 5.3% 4.8% 6.5% 8.5% EPS（摊薄）（元） 2.65 0.82 0.76 0.90 0.99 P/E 4.92 15.91 17.11 14.47 13.15 P/B 0.81 0.84 0.82 0.93 1.12 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 41,392 23,751 24,443 23,712 19,973 营业总收入 43,137 35,850 31,240 32,322 32,933 货币资金 26,751 12,581 14,698 13,666 9,760 营业成本 22,555 22,