单二季度归母净利润增长31%，“悦己”趋势带动饰品增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市周大生（002867.SZ）单二季度归母净利润增长 31%，“悦己”趋势带动饰品增长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.10 元总市值/流通市值14220/14136 百万元52 周最高价/最低价16.34/9.99 元近 3 个月日均成交额144.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《周大生（002867.SZ）-金价高位短期业绩仍有承压，持续强化分红彰显经营信心》 ——2025-05-05《周大生（002867.SZ）-金价上涨影响终端及加盟商拿货需求，门店扩张仍在积极推进》 ——2024-10-31《周大生（002867.SZ）-门店扩张稳步推进，持续强化分红回报》——2024-08-29《周大生（002867.SZ）-2023 年业绩增长稳健，黄金类产品延续良好增长趋势》 ——2024-04-26《周大生（002867.SZ）-三季度收入稳健增长，持续推进门店扩张》 ——2023-10-31收入承压，利润表现相对稳定。公司 2025 上半年实现营收 45.97 亿元，同比-43.29%，归母净利润 5.94 亿元，同比-1.27%。单二季度看，收入同比-38.47%至 19.24 亿元，归母净利润同比+31.32%至 3.42 亿元，较一季度显著改善，受益毛利率增加及广告营销相关费用优化。整体上，公司收入在金价高企、终端需求观望承压而影响加盟商拿货，以及净关店下出现下滑，但利润受益产品结构优化、金价利好毛利及营销费用优化下表现相对稳定。此外，公司拟每 10 股派发现金股 2.5 元（含税），合计派发现金股利 2.71亿元， 占当期归母净利润的 46%。饰品类目需求增长，电商业务整体经营保持平稳。分业务模式看，自营线下实现收入 8.9 亿元，同比-7.56%；电商 11.68 亿元，同比-1.94%。加盟业务实现收入 24.25 亿元，同比-59.12%，受制于加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次影响。分产品类型看，素金产品受金价上涨冲击最为直接，收入下滑 50.94%至 34.15 亿元，镶嵌类收入下滑 23.08%至 2.86 亿元。时尚银饰等品类则增长 11.11%至 3.2 亿元，受益“悦己”及“轻珠宝”消费趋势。门店方面，上半年净关店 290 家，期末门店总数 4718 家。毛利率增加 11.96pct，广告营销费用优化。公司上半年毛利率 30.34%，同比+11.96pct，受益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。销售费用总额同比-6.19%至 4.96 亿元，受益于广告宣传费用及电商渠道费用同比下降，销售费用率 10.8%。管理费用率 1.1%，同比+0.46pct，财务费用率 0.06%，同比-0.16pct。存货周转天数增加 143 天至 248.14，受金价上涨存货较期初有所增长及销售承压影响。实现经营性现金流净额 4.03 亿元，同比-68.83%。风险提示：金价大幅波动；加盟商管理不善；终端景气度不及预期投资建议：展望后续看，公司收入端受益金价缓和带来的积压需求释放，以及优质产品创新，有望实现逐步恢复。利润端随着高毛利定价首饰占比增加带来产品结构优化，以及广告营销费用优化等有望继续实现韧性增长。我们维持公司 2025-2027 年归母净利预测为 11.2/12.8/13.95 亿元，对应 PE 分别为 12.8/11.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)16,290.0613,891.3011,856.6812,813.1713,748.22(+/-%)46.52%-14.73%-14.65%8.07%7.30%净利润(百万元)1316.051010.111124.111280.221394.50(+/-%)20.67%-23.25%11.29%13.89%8.93%每股收益（元）1.200.921.031.171.27EBITMargin10.80%10.35%11.88%12.41%12.61%净资产收益率（ROE）20.62%15.89%17.00%18.86%20.11%市盈率（PE）10.9114.2112.7711.2110.30EV/EBITDA9.0210.8911.4610.059.29市净率（PB）2.252.262.172.122.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 上半年实现营收 45.97 亿元，同比-43.29%，归母净利润 5.94 亿元，同比-1.27%。单二季度看，收入同比-38.47%至 19.24 亿元，归母净利润同比+31.32%至 3.42 亿元，较一季度显著改善，受益毛利率增加及广告营销相关费用优化。整体上，公司收入在金价高企、终端需求观望承压而影响加盟商拿货，以及净关店下出现下滑，但利润受益产品结构优化、金价利好毛利、及营销费用优化下表现相对稳定。此外，公司拟每 10 股派发现金股 2.5 元（含税），合计派发现金股利 2.71 亿元，占当期归母净利润的 46%。图1：周大生单季度营收及增速（亿元、%）图2：周大生单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务模式看，自营线下实现收入 8.9 亿元，同比-7.56%；电商 11.68 亿元，同比-1.94%。加盟业务实现收入 24.25 亿元，同比-59.12%，受制于加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次影响。分产品类型看，素金产品受金价上涨冲击最为直接，收入下滑 50.94%至 34.15 亿元，镶嵌类收入下滑 23.08%至 2.86 亿元。时尚银饰等品类则增长 11.11%至 3.2 亿元，受益“悦己”及“轻珠宝”消费趋势。门店方面，上半年净关店 290 家，期末门店总数 4718 家。图3：周大生营业收入分业务模式占比（%）图4：周大生门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司上半年毛利率 30.34%，同比+11.96pct，受益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。销售费用总额同比-6.19%至 4.96 亿元，受益于广告宣传费用及电商渠道费用同比下降，销售费用率 10.8%。管理费用率 1.1%，同比+0.46pct