主业延续稳健运营态势，产能投产贡献增量业绩

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 主业延续稳健运营态势，产能投产贡献增量业绩 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：兴蓉环境发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 41.92 亿元，同比增加 4.59%；实现归母净利润 9.75 亿元，同比增加5.03%；扣非后净利润 9.56 亿元，同比增加 4.93%。经营活动现金流量净额 9.34 亿元，同比减少 4.39%；基本每股收益 0.327 元/股，同比增加 4.91%。 点评： ➢ 水务主业稳健增长，在建产能投运贡献增量。 2025 年上半年公司业绩稳健增长，分业务来看：（1）污水处理业务：实现营收 18.71 亿元，同比增长 9.82%，增长主要来自量价双重驱动：价格方面，根据成都市中心城区污水处理服务费调价机制，由 2024 年 2.44 元/吨提升至 2025 年2.74 元/吨；产能方面，成都市洗瓦堰再生水厂等项目于 2025 年上半年投运，陆续释放产能。（2）供水业务：实现营收 12.68 亿元，同比增长3.79%，成都市自来水七厂（三期）工程剩余 40 万吨/日产能已进入试运行阶段，贡献供水增量。同时，公司在建的成都市第五、八再生水厂（二期）等项目有望陆续建成投运，将为公司近 2-3 年业绩增长提供持续动能。 ➢ 成本控制成效显著，盈利能力稳中有升。上半年公司整体毛利率为45.6%，同比提升约 2.5 个 pct。分业务看，自来水供应业务毛利率达48.02%，同比提升 4.25 个 pct，我们推测由于水资源费改税使得成本下降；污水处理业务毛利率为 43.13%，同比提升 0.86 个 pct，主要由于价格上调带来盈利能力提升。期间费用控制良好，管理费用同比下降2.73%，公司持续推进厂区标准化和智慧运营平台建设，降本增效成果显著。 ➢ 现金流短期承压，应收规模有所增长。2025 年上半年公司经营活动现金流量净额为 9.34 亿元，同比小幅下降 4.39%。销售商品、提供劳务收到的现金为 37.74 亿元，同比增长 2.43%，略低于营收增速，收现比为 90%。应收账款增至 35.84 亿元，同比增长 15.91%，主要由于部分异地项目回款周期较长所致。 ➢ 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在 100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近 90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超 900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在 2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为97.95/111.8/117.6亿 元 ， 归 母 净 利 润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 21.69/24.88/26.13 亿元，按 8 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 9.38x/8.18x/7.79x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,087 9,049 9,795 11,180 11,760 同比(%) 6.0% 11.9% 8.2% 14.1% 5.2% 归属母公司净利润（百万元） 1,843 1,996 2,169 2,488 2,613 同比(%) 14.0% 8.3% 8.7% 14.7% 5.0% 毛利率(%) 40.3% 41.5% 41.2% 41.2% 41.0% ROE(%) 11.1% 11.0% 11.0% 11.6% 11.2% EPS（摊薄）（元） 0.62 0.67 0.73 0.83 0.88 P/E（x） 11.04 10.20 9.38 8.18 7.79 P/B（x） 1.22 1.12 1.03 0.95 0.88 EV/EBITDA 6.71 7.62 7.73 6.94 6.34 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 8 月 28 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,723 8,851 8,574 10,904 12,510 营业总收入 8,087 9,049 9,795 11,180 11,760 货币资金 3,908 4,300 3,774 5,220 7,104 营业成本 4,824 5,298 5,756 6,576 6,938 应收票据 1 1 0 0 0 营业税金及附加 92 106 117 133 140 应收账款 2,699 3,280 3,442 4,172 3,854 销售费用 151 177 196 218 229 预付账款 34 40 42 49 51 管理费用 511 533 578 660 694 存货 228 227 267 297 298 研发费用 12 53 59 56 59 其他 854 1,002 1,049 1,166 1,203 财务费用 272 391 408 490 504 非流动资产 35,832 39,598 42,869 45,432 45,886 减值损失合计 2 -3 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净