晨光股份：IP化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 晨光股份：线下零售延续压力，积极探索 IP 产品 传统核心经营回暖，提分红重回报 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025 年 H1 实现收入 108.09 亿元（yoy-2.19%），归母净利润 5.57 亿元（yoy-11.97%），扣非归母净利润 4.62亿元（yoy-18.63%）。单 Q2 实现收入 55.64 亿元（yoy-0.04%），归母净利润 2.39 亿元（yoy-5.57%），扣非归母净利润 1.80 亿元（yoy-24.73%）。传统业务略有承压，科力普&零售大店企稳向好。 点评：传统核心业务短期承压，IP 赋能产品，线上渠道亮眼。2025H1 公司传统核心业务（文教办公用品制造与销售）实现收入约 40.26 亿元（yoy-7%），利润亦小幅下降，公司产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时积极推进产品 IP 化、深化全渠道布局、拓展海外市场等战略举措，寻求新的增长动力。分品类来看，2025H1 书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入 11.36/14.35/16.07 亿元（yoy-0.16%/-8.52%/-8.48%），其中书写工具业务展现韧性；毛利率方面，书写工具/学生文具/办公文具分别为45.61%/36.31%/25.98%（yoy+2.56pct/+0.89pct/+0.37pct），产品结构优化带动毛利率提升。1）产品端：公司提升一盘货竞争力，并积极拥抱 IP 经济，从“功能提供者”向“情绪价值提供者”转变。25H1 公司与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫 IP 联名产品，市场反馈良好。2）渠道端：公司持续推进全渠道布局，线上业务表现突出，晨光科技实现营业收入 5.56 亿元（yoy+15.14%）。3）海外业务：渠道模式、团队模式、产品模式持续打磨，实现快速增长，H1 收入 5.57 亿元（yoy+15.92%）。 科力普业务企稳，零售大店稳步扩张。新业务中，零售大店稳健发展，科力普业务企稳，公司综合竞争力在调整中提升。 1）科力普：2025H1 实现收入 61.29 亿元（yoy+0.15%），业务规模企稳；实现净利润 1.23 亿元；毛利率为 6.92%（yoy-0.21pct）。公司聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利四大板块，持续深挖存量客户并积极拓展新项目，入围国能易购、中核集团、工商银行等多个重要客户。 2）零售大店：2025H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 7.79 亿元（yoy+6.98%），其中九木杂物社实现收入 7.56 亿元（yoy+9.49%），但业务净亏损 0.23 亿元。25H1 公司拥有超 830 家零售大店。九木杂物社作为品牌升级的桥头堡，IP 类产品销售占比提升，会员量级已突破千万，为品牌长期发展奠定坚实基础。 费用投放增加致净利率承压，经营性现金流有所下滑。2025H1 公司整体毛利率为 19.45%（yoy+0.04pct），基本保持稳定。费用端，公司加大渠道建设与品牌推广投入，销售费用率同比提升 0.84pct 至 8.18%；管理/研发费用率分别为 4.34%/0.88%，同比基本持平。受费用率上行影响，归母净利率为5.15%（yoy-0.57pct）。展望未来，随着公司 IP 化、高端化产品占比提升及渠道结构优化，盈利能力有望逐步修复。公司 2025H1 产生净经营现金流为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 6.54 亿元（yoy-10.88%）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 15.2、17.0、18.9 亿元，对应 PE 为 19.0X、17.1X、15.4X。 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 24,228 25,484 28,126 30,939 （+/-)(%) 3.8% 5.2% 10.4% 10.0% 归母净利润（百万元） 1,396 1,523 1,695 1,885 （+/-)(%) -8.6% 9.1% 11.2% 11.2% 毛利率(%) 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% ROE(%) 15.7% 16.5% 17.3% 18.1% EPS（元） 1.52 1.65 1.84 2.05 P/E（倍） 20.73 19.00 17.08 15.35 P/B（倍） 3.25 3.14 2.96 2.77 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,277 13,558 14,453 15,908 17,211 营业总收入 23,351 24,228 25,484 28,126 30,939 货币资金 5,239 4,962 5,489 6,187 6,710 营业成本 18,947 19,650 20,668 22,811 25,092 应收票据 38 17 28 31 34 营业税金及附加 97 96 101 113 123 应收账款 3,587 3,861 3,873 4,174 4,480 销售费用 1,550 1,738 1,784 1,969 2,166 预付账款 73 91 93 103 113 管理费用 817 982 968