25H1点评：投资金条销售带动收入快速增长，利润表现稳健

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 菜百股份(605599.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商社分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 菜百股份(605599.SH)25H1 点评：投资金条销售带动收入快速增长，利润表现稳健 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25H1 业绩，实现收入 152.48 亿元，同增 39%，归母净利润 4.59 亿元，同增 14.75%，扣非归母净利润 3.96 亿元，同增 2.57%。25Q1/Q2 分别实现营收 82.22/70.26 亿元，同增 30%/50%，归母净利润3.20/1.39 亿元，同比+17%/+9%，扣非归母净利润 2.77/1.19 亿元，同比+10%/-11%。 点评： 线上及线下渠道均实现较快收入增长。分渠道来看，1）线下：我们预计线下渠道收入维持较快增长，25Q2 净开店 1 家，截至 2025.6.30 共有线下直营连锁门店 103 家；2）线上：表现亮眼、占总收入的比例提升，25H1 电商子公司营收 43 亿元，同增 86%，电商子公司净利润 5337 万元，同增 277%。公司电商渠道覆盖包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等电商平台开设的线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。 25Q2 销售增长主要来自黄金产品，产品结构变动致毛利率同比下降。25Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为 69.92/0.26/0.07 亿元，同比+51%/-10%/+57%。25H1 毛利率 7.15%，同比-1.92pct，25Q1/25Q2 毛利率分别为 8.3%/5.8%，同比-1.7/-2.0pct。我们预计毛利率下降主要因为黄金珠宝销售中投资类产品的增幅显著，而投资类产品毛利率低于黄金饰品。 投资类产品销售占比提升，对费用率有所摊薄。25H1 期间费用率2.64%，同比-0.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率2.04%/0.34%/0.23%/0.03%，同比-0.32/-0.11/+0.01/-0.01pct。其中销售费用增长 20.2%，主要来自门店人员成本及门店租金等运营费用、线上平台服务费增加；管理费用增长 4.6%，主要系人工成本增加；财务费用增长43.6%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加及利息收入下降；研发费用增长 15.0%，主要为研发投入有所增加。25H1 归母净利率 3.01%，同比-0.63pct。 盈利预测： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 8.28/9.17/10.10 亿元，同比增长15.2%/10.7%/10.2%，对应8月28日收盘价PE分别为13/12/11X。 风险因素：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 16,552 20,233 27,208 29,580 31,831 增长率 YoY % 50.6% 22.2% 34.5% 8.7% 7.6% 归属母公司净利润(百万元) 707 719 828 917 1,010 增长率 YoY% 53.6% 1.7% 15.2% 10.7% 10.2% 毛利率% 10.7% 8.9% 7.8% 7.8% 7.8% 净资产收益率ROE% 18.7% 18.1% 19.7% 20.8% 21.8% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.92 1.07 1.18 1.30 市盈率 P/E(倍) 15.71 15.45 13.41 12.11 10.99 市净率 P/B(倍) 2.93 2.79 2.64 2.52 2.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,027 6,698 7,796 8,533 9,272 营业总收入 16,552 20,233 27,208 29,580 31,831 货币资金 1,732 1,492 1,663 2,026 2,436 营业成本 14,785 18,424 25,098 27,275 29,354 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 283 245 329 358 385 应收账款 235 246 326 347 366 销售费用 434 478 544 592 621 预付账款 26 16 25 27 29 管理费用 112 107 114 118 121 存货 3,233 3,947 4,671 4,925 5,137 研发费用 8 8 10 10 10 其他 800 997 1,110 1,208 1,304 财务费用 32 49 13 24 25 非流动资产 329 459 473 471 457 减值损失合计 -13 -1 -8 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 47 31 41 44 48 固定资产（合计） 147 141 135 121 100 其他 19 17 -21 -10 1 无形资产 23 21 19 17 15 营业利润 951 969 1,111 1,230 1,356 其他 159 296 319 333 342 营业外收支 1 0 1 1 1 资产总计 6,356 7,156 8,269 9,004 9,729 利润总额 952 969 1,112 1,231 1,356 流动负债 2,476 2,946 3,556 4,036 4,501 所得税 242 243 279 309 341 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 710 726 833 922 1,015 应付票据