煤炭主业短期承压，首次中期分红重视股东回报

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山西焦煤(000983) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 煤炭主业短期承压，首次中期分红重视股东回报 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 8 月 27 日 ，山西焦煤发布 2025 年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入 180.53 亿元，同比下降 16.30%，实现归母净利润 10.14 亿元，同比下降 48.44%；扣非后净利润 10.27 亿元，同比下降 45.39%。经营活动现金流量净额 33.27 亿元，同比上涨 78.88%；基本每股收益 0.18 元/股，同比下降 48.43%。资产负债率为 56.60%，较 2024 全年下降 0.77pct。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 90.28 亿元，同比下降 18.06%，环比上涨 0.02%；单季度归母净利润 3.33 亿元，同比下降 67.26%，环比下降51.15%；单季度扣非后净利润 3.01 亿元，同比下降 69.35%，环比下降58.44%。 点评： ➢ 受煤炭售价大幅下滑影响，煤炭业务毛利率有所下降。2025 年上半年，受下游需求及市场价格中枢下行影响，公司实现营业收入 180.53 亿元，同比下降 16.30%。分业务看，煤炭板块实现收入 103.94 亿元，同比下降 13.48%。价格方面，受供需格局宽松、进口煤补充等因素影响，炼焦煤价格中枢整体下行，参照中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数，从年初的 1363 元/吨逐步降至 6 月的 1037 元/吨。成本方面，公司煤炭板块营业成本为 54.52 亿元，同比微降 0.82%。综合影响下，2025 年上半年公司煤炭板块毛利率为 47.55%，较上年同期下降 6.69 个百分点，整体仍维持高位。需要注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 ➢ 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025 年上半年，焦炭板块收入同比下滑 34.76%，毛利率转为负，对业绩形成拖累。电力热力板块受益于燃料成本下降及落后产能淘汰（于 2025 年关停西山热电发电机组），毛利率同比提升 7.66 个百分点至 8.44%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。2024 年 10 月，公司发布公告，公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积 52.1821 平方千米，煤炭资源储量 95,277.5 万吨，铝土矿资源储量 5,561.23 万吨，镓矿资源储量 3,431.28 吨。煤种主要为 1/3 焦煤、气煤，规划产能 800 万吨/年，已于 2025 年 6 月取得《矿产资源勘查许可证》，该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，将显著增强公司煤炭主业的可持续发展能力。 ➢ 优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 回报，在 2024 年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。2025 年 8 月 27 日，公司董事会审议通过了《2025 年半年度利润分配方案》，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.36 元（含税），合计派发现金 2.04 亿元，占上半年归母净利润的 20.16%。此举是公司首次实施中期分红，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 19.33 亿、24.01 亿、28.19 亿，EPS 分别 0.34/0.42/0.50 元/股；截至 8 月 27 日收盘价对应2025-2027 年 PE 分别为 21.12/17.00/14.48 倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 55,523 45,290 41,439 43,142 44,533 同比(%) -14.8% -18.4% -8.5% 4.1% 3.2% 归属母公司净利润(百万元) 6,771 3,108 1,933 2,401 2,819 同比(%) -37.0% -54.1% -37.8% 24.2% 17.4% 毛利率(%) 37.7% 31.4% 29.1% 30.8% 32.1% ROE(%) 18.0% 8.6% 5.2% 6.1% 6.8% EPS（摊薄）（元） 1.19 0.55 0.34 0.42 0.50 P/E 6.03 13.13 21.12 17.00 14.48 P/B 1.08 1.13 1.09 1.04 0.99 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 26,757 19,710 15,210 15,614 16,377 营业总收入 55,523 45,290