索菲亚：坚持多品牌发展，发力整装探索存量市场

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 索菲亚(002572) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 索菲亚：坚持多品牌发展，发力整装探索存量市场 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。公司 2025H1 实现收入 45.51 亿元（同比-7.7%），归母净利润 3.19 亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润 4.29 亿元（同比-19.3%）；2025Q2 实现收入 25.13 亿元（同比-10.8%），归母净利润3.07 亿元（同比-23.0%），扣非归母净利润 2.78 亿元（同比-26.0%）。 点评： 积极建设多品牌+全品类，索菲亚主品牌表现较优。公司倡导反内卷趋势下的“价值竞争”，顺应整家一站式定制需求，四大品牌矩阵协同进化满足不同客群需求，坚定执行“多品牌、全品类、全渠道”战略：1）索菲亚：2025H1收入 41.28 亿元，同比-7.09%，主要受下游需求不足影响，工厂客单价也有所下行至 22340 元（同比-1339 元）；2025H1 专卖店 2517 家，较 2024年末+14 家。2）米兰纳：2025H1 收入 1.76 亿元，同比-26.53%，持续精耕下沉蓝海市场，客单价同比提升 3002 元至 17285 元；2025H1 专卖店 572家，较 2024 年末+13 家。3）司米：终端门店正逐步向整家门店转型，以整家策略促进客单价提升。积极改革品牌及招商，2025H1 专卖店 135 家，较 2024 年末-26 家。4）华鹤：2025H1 收入 0.56 亿元，同比-21.13%，坚持高端木作定位；2025H1 专卖店 260 家，较 2024 年末-19 家。 渠道生态革新，发力整装渠道探索存量市场。公司判断伴随房地产市场结构转型，存量房市场将成为家居行业增长的新引擎，家居企业也要积极调整战略布局挖掘存量市场机会。公司在渠道端不断开发多业态门店捕捉流量，尤其加强了与装企的合作以抢占毛坯、旧改/局改市场：1）经销商渠道：2025H1实现收入 35.39 亿元，同比-9.57%；毛利率 38.80%，同比+0.81pct。2025H1专卖店 3484 家，较 2024 年末-18 家。公司正积极拓展数字化营销以实现零售渠道流量多元化，为经销商赋能。2）整装渠道：2025H1 实现收入 8.52亿元，同比-13.24%。公司正重点发力整装渠道，集成整装事业部、零售整装业务已合作装企 270、2425 个。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。3）大宗渠道：2025H1 实现收入 6.46 亿元，同比-11.95%，优质客户收入贡献稳定、客户筛选标准严格。 利润率有所承压。2025H1 公司毛利率 34.38%（同比-1.38pct），归母净利率为 7.02%（同比-4.44pct），扣非归母净利率 9.42%（同比-1.36pct）。费用率方面，2025H1 期间费用率为 21.23%（同比+0.38pct），其中销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.27%/9.00%/2.67% （ 同 比-0.75pct/+2.03pct/-1.22pct）。2025Q2 毛利率 35.82%（同比-2.29pct），归母净利率 12.23%（同比-1.93pct）。 保持稳健经营，现金流有所改善。公司经营稳健，截至 2025H1 公司存货周转天数 30.01 天（同比-0.92 天）、应收账款周转天数 51.97 天（同比+13.33 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 天）、应付账款周转天数 85.40 天（同比+6.66 天）。2025H1 公司经营性净现金流为-1.05 亿元（同比+1.96 亿元），现金流有所改善。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 12.5/14.5/16.6亿元，对应 PE 为 10.5X/9.1X/7.9X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,666 10,494 10,996 11,921 12,924 增长率 YoY % 3.9% -10.0% 4.8% 8.4% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,261 1,371 1,253 1,452 1,661 增长率 YoY% 18.5% 8.7% -8.6% 15.9% 14.4% 毛利率% 36.2% 35.4% 33.4% 34.3% 34.8% 净资产收益率ROE% 18.0% 18.4% 15.9% 17.5% 18.9% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.30 1.51 1.72 市盈率 P/E(倍) 10.45 9.61 10.51 9.07 7.93 市净率 P/B(倍) 1.88 1.77 1.68 1.59 1.50 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,384 7,251 6,646 7,526 8,351 营业总收入 11,666 10,494 10,996 11,921 12,924 货币资金 3,495 2,218 1,624 2,526 3,375 营业成本 7,448 6,776 7,319 7,834 8,427 应收票据 21 23 21 23 25 营业税金及附加 108 150 110 119 129 应收账款 995 1,359 1,364 1,432 1,499 销售费用 1,127 1,011 1,056 1,132 1,215 预付账款 45 60 59 63 67 管理费用 769 792 814 870 931 存货 564 586 621 61