海外占比持续增长，新产品助力公司毛利率提升

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%维力医疗医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）14.72总股本/流通股本（亿股）2.93 / 2.92总市值/流通市值（亿元）43 / 4352 周内最高/最低价15.04 / 9.72资产负债率(%)33.0%市盈率19.63第一大股东高博投资(香港)有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com维力医疗(603309)海外占比持续增长，新产品助力公司毛利率提升l业绩简评2025 年 H1 公司实现营业收入 7.45 亿元，同比增长 10.19%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.21 亿元，同比增长 14.17%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1.18 亿元，同比增长 16.42%。2025 年 Q2 公司实现营业收入 3.97 亿元，同比增长 8.16%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.62 亿元，同比增长 11.39%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.61 亿元，同比增长12.87%。l2025 年 H1 公司经营分析公司导尿产品收入超越麻醉产品成为第一大业务线。公司六大业务中，麻醉产品收入 2.09 亿元，同比下滑 4.79%；导尿产品收入 2.2亿元，同比增长 13.62%；泌尿外科产品收入 1.34 亿元，同比增长43.90%；护理产品收入 0.92 亿元，同比增长 30.28%；血透产品收入 0.4 亿元，同比增长 18.44%；呼吸产品收入 0.27 亿元，同比下滑38.54%。海外两大生产基地持续布局中（墨西哥工厂和印尼工厂），预计年内印尼工厂可以完成一期工程的建设和投产。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从2024 年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。同时25 年 Q2公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。l盈利预测预计公司 2025-2027 年收入端分别为 17.22 亿元、20.21 亿元和23.35 亿元，收入同比增速分别为 14.09%、17.36%和 15.54%，预计归母净利润 2025 年-2027 年分别为 2.59 亿元、3.15 亿元和 3.74 亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和 18.85%。2025-2027年 PE 分别为 16.62 倍、13.69 倍和 11.52 倍，2025-2027 年 PEG 分别为 0.91、0.64 和 0.61。l风险提示贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。发布时间：2025-08-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1509172220212335增长率(%)8.7614.0917.3615.54EBITDA（百万元）338.41329.47401.97479.44归属母公司净利润（百万元）219.39259.43314.89374.24增长率(%)13.9818.2521.3818.85EPS(元/股)0.750.891.081.28市盈率（P/E）19.6516.6213.6911.52市净率（P/B）2.292.182.071.96EV/EBITDA10.9613.1210.398.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1509172220212335营业收入8.8%14.1%17.4%15.5%营业成本83793910971264营业利润11.2%18.8%21.1%18.7%税金及附加16192226归属于母公司净利润14.0%18.2%21.4%18.8%销售费用158158182205获利能力管理费用130150172194毛利率44.5%45.5%45.7%45.9%研发费用111119139161净利率14.5%15.1%15.6%16.0%财务费用2142026ROE11.6%13.1%15.1%17.0%资产减值损失-9-30-33-36ROIC9.4%11.4%13.3%15.0%营业利润265315382453偿债能力营业外收入0000资产负债率33.0%32.9%33.3%33.5%营业外支出3000流动比率1.671.932.062.19利润总额263315382453营运能力所得税35425161应收账款周转率7.608.108.388.18净利润228273331393存货周转率5.375.285.425.38归母净利润219259315374总资产周转率0.550.590.650.71每股收益（元）0.750.891.081.28每股指标（元）资产负债表每股收益0.750.891.081.28货币资金288486632814每股净资产6.446.747.107.52交易性金融资产193193193193估值比率应收票据及应收账款210219268308PE19.6516.6213.6911.52预付款项7111213PB2.292.182.071.96存货169187218252流动资产合计886111813481607现金流量表固定资产486456423387净利润228273331393在建工程129129129129折旧和摊销79000无形资产182182182182营运资本变动-194-83非流动资产合计1955187318401804其他18242425资产总计2841299231883411经营活动现金流净额306300347421短期借款110110110110资本开支-314000应付票据及应付账款219225266309其他5858910其他流动负债203244279316投资活动现金流净额-25659911流动负债合计532579655735股权融资2000其他406406406406债务融资991000非流动负债合计406406406406其他-168-171-210-250负债合计9389851