上半年利润承压，新品推广/新渠道拓展驱动下半年增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 76.08 总股本/流通股本（亿股） 3.33 / 2.93 总市值/流通市值（亿元） 254 / 223 52 周内最高/最低价 102.97 / 68.93 资产负债率(%) 23.6% 市盈率 14.98 第一大股东 福建国力民生科技发展有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 安井食品(603345) 上半年利润承压，新品推广/新渠道拓展驱动下半年增长 ⚫ 事件 公司2025 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润76.04/6.76/6.03 亿元，同比 0.8%/-15.79%/-21.85%。公司单 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 40.05/2.81/2.6 亿元，同比5.69%/-22.74%/-26.11%。 ⚫ 投资要点 新零售渠道快速发展，大 B 定制化产品逐步推进，期待新品烤肠、创新类面点等更多推新表现。分产品，25H1 速冻调制食品/速冻菜 肴 制 品 / 速 冻 面 米 / 农 副 产 品 及 其 他 分 别 实 现 收 入37.59/24.16/12.41/1.81 亿元，同比-1.94%/+9.4%/-3.89%/-4.49%。其中 25Q2 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米/农副产品及其他分别实现收入 17.5/15.8/5.83/0.87 亿元，同比-1.41%/+26.1%/-10.72%/-5.43%。锁鲜装半年度销售仍实现稳定增长，火山石烤肠表现亮眼，新推出的肉多多烤肠（面向 C 端）主打电商和商超渠道，属高毛利产品、有望在下半年全面铺开。小龙虾量价齐升带动收入增长。面点制品中烧卖已进入多家商超定制化产品体系。分渠道，经销/特通直营/新零售及电商/商超分别实现收入 60.43/5.55/5.83/4.23 亿元，同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。25Q2 经销/特通直营/新零售及电商/商超分别实现收入 31.34/3.28/1.51/3.92 亿元，同比+1.61%/+19.27%/+7.09%/+35.77%。25Q2 境外收入 0.32 亿元，同比+19.96%。沃尔玛渠道上半年有较好贡献，山姆渠道也在积极推进中。 上半年因原材料成本、折旧摊销增加等因素，利润端承压严重。2025 年上半年公司毛利率/归母净利率为 20.52%/8.89%，分别同比-3.39/-1.75pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.8%/2.72%/0.53%/-0.08%，分别同比-0.34/-0.48/-0.07/0.56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 18%/7.03%，分别同比-3.29/-2.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，分别同比 0.12/-0.61/-0.1/0.77pct。毛利承压严重：1）原材料成本上涨：鱼糜、小龙虾、油脂在上半年均有不同程度涨价；2）制造费用增加：上半年湖北洪湖安井、山东基地新增产能，导致新增折旧高于往年，新厂房设备投产后辅助及管理人员工资社保增加；3）米面制品、调制和菜肴制品促消力度加大。但公司在费用端持续优化，销售费用率和管理费用率在上半年均有下降，未来将不断通过优化产品结构、规模效应及控费措施提升净利率水平。 ⚫ 盈利预测与投资评级 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08安井食品食品饮料发布时间：2025-08-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 今年公司新品/新渠道诸多开展，组织积极转型、顺应商超定制化等渠道趋势，上半年收入端在高基数下保持稳健。下半年肉多多等新品全面投放，目前试销反馈不错，针对面点产品老化问题进行革新，推出创新类面点迎合年轻消费者需求。与沃尔玛、山姆、胖东来、永辉等多家商超合作，定制化产品范围将进一步拓宽。下半年基数压力相对减轻，收购的鼎味泰于 7 月开始并表贡献，静待行业复苏公司将获得更好表现。我们相应下调 2025 年-2027 年营业收入预测至156.78/166.96/177.83 亿元（原预测 161.92/175.60/191.35 亿元），同比+3.64%/+6.49%/+6.51%，下调 2025 年-2027 年归母净利润预测至14.13/15.5/16.89 亿元（原预测 16.22/17.69/19.51 亿元），同比-4.82%/+9.69%/+8.97%，对应三年 EPS 分别为 4.24/4.65/5.07 元，对应当前股价 PE 分别为 18/16/15 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15127 15678 16696 17783 增长率(%) 7.70 3.64 6.49 6.51 EBITDA（百万元） 2417.91 2359.18 2604.99 2775.57 归属母公司净利润（百万元） 1484.83 1413.19 1550.12 1689.21 增长率(%) 0.46 -4.82 9.69 8.97 EPS(元/股) 4.46 4.24 4.65 5.07 市盈率（P/E） 17.08 17.94 16.36 15.01 市净率（P/B） 1.96 1.79 1.63 1.49 EV/EBITDA 8.05 7.75 6.29 5.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 15127 15678 16696 17783 营业收入 7.7% 3.6% 6.5% 6.5% 营业成本 11602 12407 13128 13952 营业利润 4.7% -8.7% 13.6% 9.4% 税金及附加 128 110 117 124 归属于母公司净利润 0.5%