硅零部件加速成长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-4%14%32%50%68%86%104%122%140%158%176%神工股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）37.45总股本/流通股本（亿股）1.70 / 1.70总市值/流通市值（亿元）64 / 6452 周内最高/最低价39.82 / 13.90资产负债率(%)7.2%市盈率156.04第一大股东更多亮照明有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com神工股份(688233)硅零部件加速成长l事件8月22日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.09亿元，同比+66.53%；实现归母净利润4,883.79 万元，同比+925.55%；扣非归母净利润 4,798.99 万元，同比+1,132.44%；销售毛利率37.59%。2）单 Q2 来看，公司实现营收 1.03 亿元，同比+53.49%；实现归母净利润 2,032.73 万元，同比+515.88%；实现扣非归母净利润2,123.59 万元，同比+632.75%；销售毛利率 35.45%。l投资要点需求回暖，大直径硅材料业务销售结构不断优化。报告期内，公司采取措施继续优化成本和产品结构，进一步完善产品技术指标并拓展销售网络，加强研发工作，力图不断满足新增市场需求。受半导体行业周期回暖及芯片制造国产化需求带动，公司订单增加，2025H1 实现营收 2.09 亿元，同比+66.53%。公司在扎根国际半导体供应链的同时，与中国本土半导体产业链融合程度进一步加深。2025H1，公司大直径硅材料实现营收 9,252.70 万元，其中 16 英寸以下/16 英寸以上分别实现营收 4,233/5,020 万元，毛利率分别为 63%/67%，公司根据下游市场需求不断优化单晶质产品的销售结构。大直径多晶硅材料及其制成品已通过海外客户评估并实现批量供货。硅零部件空间广阔，公司业务继续保持增长态势。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年，在中国晶圆厂 43.8 亿元的硅零部件采购额中，向零部件厂商直接采购/向设备厂商采购的金额分别为 35.7/8.1 亿元，预计 2029 年分别增长至 96.9/11.7 亿元。公司硅零部件产品受国产设备技术提升、产品迭代所带动，出现较大幅度的增长，2025H1实现营业收入 1.12 亿元，接近该业务 2024 年全年 1.18 亿元收入，强劲增长。公司硅零部件产品已经进入中国本土等离子刻蚀机制造厂商和本土一流存储类集成电路制造厂商。目前，公司泉州、锦州两处硅零部件工厂按需扩产，公司南北两处厂区的布局能够高效完成研发对接，快速响应下游国内等离子刻蚀机生产厂家以及集成电路制造厂商客户自主委托定制改进硅零部件的需求。l投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 4.71/7.09/10.05 亿元，实现净利润 1.08/2.03/3.24 亿元，维持“买入”评级。l风险提示客户集中风险；供应商集中风险；原材料价格波动风险；业务波动及下滑风险；市场开拓及竞争风险；毛利率下滑的风险；行业周期发布时间：2025-08-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2性波动风险；宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3034717091005增长率(%)124.1955.5650.5041.77EBITDA（百万元）117.61216.09336.43489.90归属母公司净利润（百万元）41.15108.39202.92323.71增长率(%)159.54163.4087.2159.52EPS(元/股)0.240.641.191.90市盈率（P/E）154.9958.8431.4319.70市净率（P/B）3.563.413.172.86EV/EBITDA31.4428.5118.1012.28资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3034717091005营业收入124.2%55.6%50.5%41.8%营业成本201277391537营业利润157.7%145.9%86.2%59.5%税金及附加3357归属于母公司净利润159.5%163.4%87.2%59.5%销售费用681012获利能力管理费用36363738毛利率33.7%41.2%44.9%46.6%研发费用25313945净利率13.6%23.0%28.6%32.2%财务费用-15-7-5-7ROE2.3%5.8%10.1%14.5%资产减值损失-8-5-8-12ROIC1.9%5.5%9.9%14.2%营业利润52129240383偿债能力营业外收入0000资产负债率7.2%10.1%11.3%13.3%营业外支出0000流动比率11.437.706.755.78利润总额53129240383营运能力所得税6152946应收账款周转率4.203.723.653.60净利润47114211337存货周转率1.571.671.651.70归母净利润41108203324总资产周转率0.150.230.320.40每股收益（元）0.240.641.191.90每股指标（元）资产负债表每股收益0.240.641.191.90货币资金296223292366每股净资产10.5310.9811.8013.11交易性金融资产131131131131估值比率应收票据及应收账款92167231340PE154.9958.8431.4319.70预付款项12182434PB3.563.413.172.86存货110221253377流动资产合计1134125414321751现金流量表固定资产611644673688净利润47114211337在建工程121114108104折旧和摊销7794102114无形资产52514948营运资本变动42-137-69-170非流动资产合计859893913921其他711710资产总计1993214723452673经营活动现金流净额17382251291短期借款0000资本开支-121-122-122-123应付票据及应付账款81130171243其他-334-645其他流动负债18334160投资活动现金流净额-455-128-119-118流动负债合计99163212303股权融资1000其他44535353债务