2025半年报点评：商业化落地加速，核心产品赋能收入增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 72.77 元 贝达药业（300558） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 商业化落地加速，核心产品赋能收入增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通 A 股(亿股) 4.19 52 周内股价区间(元) 32.89-73.34 总市值(亿元) 306 总资产(亿元) 91.99 每股净资产(元) 13.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 贝达药业（300558）：净利润快速增长，创新成果持续兑现（2024-08-06） [Table_Summary]  事件：贝达药业于 2025 年 8 月 20 日公布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 17.31 亿元，同比增长 15.37%；利润总额 1.88 亿元，同比下降24.90%；归母净利润为 1.40 亿元，同比下滑 37.53%。其中，2025 年第二季度单季实现营业收入 8.14 亿元，同比增长 6.39%；归母净利润 0.40 亿元，同比下降 68.36%。  费用上升致净利率回落，毛利率维持高位，EBITDA 彰显核心业务持续性。2025 年上半年，公司毛利率维持在 80%以上的行业领先水平，然而净利率因计入当期损益的折旧摊销（本期发生额 1.5 亿元，同比增长 179.47%）等费用升高出现下降。但核心业务 EBITDA 达 5.0 亿元，同比增长 13.1%，彰显核心业务的持续造血能力。  肿瘤创新药商业化加速，核心产品保持市场领先。1）乳腺癌方面，自研乳腺癌新药泰瑞西利 III 期临床研究数据展示优异疗效，已于 2025 年 6 月获批上市；经销博锐生物 HER2 阳性肿瘤治疗的基石用药安瑞泽（曲妥珠单抗），标志着公司在乳腺癌领域的商业化布局已逐步展开。2）肺癌方面，治疗 ALK+晚期 NSCLC 的小分子药物恩沙替尼已获 FDA、ISAF 批准上市，已纳入 NCCN非小细胞肺癌指南和医保；三代 EGFR-TKI 贝福替尼 PFS（22.1 个月）表现优异，已于 2024 年 11 月纳入医保，有望快速放量。3）肾癌方面，国内首个肾癌创新药伏罗尼布已纳入医保，获 CSCO 指南Ⅰ级推荐，该药在眼科适应症领域已显示出良好的临床潜力，未来境内外市场可期。公司持续强化市场推广力度，加速药品在全国医院、药店的准入进程，提升药品市场份额。  在研管线推进顺利，多品种长线潜力待释放。截至报告披露日，公司已开始推进临床的主要研发项目共 14 个。其中恩沙替尼和贝福替尼术后辅助治疗均已进入三期临床，有望拓展相关适应症，为公司营收贡献新增量。EYP-1901 玻璃体内植入剂 DURAVYU 的眼科适应症研究已完成两项 III 期临床研究入组。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.47 亿元、5.18亿元、5.51 亿元，对应 PE 分别为 56、59、56 倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。  风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2891.95 3373.75 4047.65 4951.71 增长率 17.74% 16.66% 19.98% 22.34% 归属母公司净利润（百万元） 402.57 547.07 518.25 551.30 增长率 15.67% 35.89% -5.27% 6.38% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.30 1.23 1.31 净资产收益率 ROE 6.83% 8.96% 7.96% 7.93% PE 76 56 59 56 PB 5.49 5.28 4.94 4.60 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%24/824/1024/1225/225/425/625/8贝达药业 沪深300 贝 达药业（300558） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：恩沙替尼和贝福替尼术后辅助治疗均已进入三期临床，有望带来更多营收；贝福替尼已于 2024 年 11 月纳入医保，有望快速放量；泰瑞西利于 2025 年 6 月获批上市，相关管线进展顺利，营收预期良好，假设 2025-2027 年药品销售收入分别增长为 18%、20%、22%； 假设 2：随着公司加强相关药品的海内外商业化落地，预计药品销售成本升高，但依托高毛利的新产品收入占比扩大和对低毛利 产品的替代效应，预计药品销售毛利率维持在75%以上，药品板块 2025-2027 年毛利率分别为 78.0%、76.0%、75.0%； 假设 3：厂房租赁、推广服务和其他业务加总（以“其他”表示）收入和成本稳定，毛利率预计维持在 50%以上，假设 2025-2027 年厂房租赁、推广服务和其他业务加总收入分别增长为-41.7%（因 24 年其他业务增长 3156.0%，回调）、17.8%、52.4%，毛利率分别为 50.7%、55.6%、64.1%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 药品销售 收入 2827.0 3335.9 4003.0 4883.7 增速 17.0% 18.0% 20.0% 22.0% 毛利率 81.6% 78.0% 76.0% 75.0% 其他 收入 65.0 37.9 44.6 68.0 增速 65.0% -41.7% 17.8% 52.4% 毛利率 73.1% 50.7% 55.6% 64.1% 合计 收入 2892.0 3373.7 4047.7 4951.7 增速 17.7% 16.7% 20.0% 22.3% 毛利率 81.4% 77.7% 75.8% 74.9% 数据来源：Wind，西南证券 贝 达药业（300558） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2891.95 3373.75