国内短期承压，海外成为增长主引擎

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 60.25 元 新 产 业（300832） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 国内短期承压，海外成为增长主引擎 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.86 流通 A 股(亿股) 6.82 52 周内股价区间(元) 50.01-87.8 总市值(亿元) 473.40 总资产(亿元) 89.84 每股净资产(元) 10.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 新产业（300832）：业绩增长稳健，中大型机占比持续提升 (2024-08-25) Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 21.8 亿元（-1.2%），归母净利润 7.7亿元（-14.6%）；其中 2025Q2实现收入 10.6亿元（-10.9%），归母净利润 3.3亿元（-30.1%），业绩同比下滑主要受国内集采、医保控费等政策影响，仪器销售占比提升拉低了综合毛利率，导致利润端降幅大于收入端。  2025H1业绩分化，海外实现高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，2025H1国内收入为 12.3亿元（-12.8%），海外收入为 9.5亿元（+19.6%）。分业务来看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入 15.2亿元（-4.4%），仪器端收入为 6.6 亿元（+7.4%）。  国内：集采加速装机入院。面对省际联盟集采及 DRG/DIP 支付改革带来的双重压力，2025H1公司延续中高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪 X8、X6 系列产品入院，2025H1年化学发光仪器新增装机 774台，其中大型机占比达 74.8%。公司服务的三级医院数量达 1835家，其中三甲医院覆盖率提升至 63.5%。  出海：本地化布局优势充分彰显，海外成增长主引擎。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止 2025H1公司已在 14个核心国家建立营运体系，海外中大型机占比提升至77.0%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长 36.9%。  盈利预测：预计公司 2025~2027年营业收入分别 48/57/66亿元，归母净利润分别为 19/22/26 亿元。  风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4535.40 4797.42 5653.10 6628.94 增长率 15.41% 5.78% 17.84% 17.26% 归属母公司净利润（百万元） 1828.46 1929.45 2230.65 2634.71 增长率 10.57% 5.52% 15.61% 18.11% 每股收益 EPS（元） 2.33 2.46 2.84 3.35 净资产收益率 ROE 21.32% 19.11% 18.68% 18.64% PE 26 25 21 18 PB 5.52 4.69 3.96 3.35 数据来源：iFind，西南证券 -24%-12%-0%12%23%35%24/824/1024/1225/225/425/625/8新产业 沪深300 新 产业（300832） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受化学发光试剂集采落地和医保政策影响，2025 年公司调整试剂价格增速放缓，未来有望恢复稳健增长，假设 2025~2027 试剂端增速分别为 3%/20%/20%。 假设 2：预计 2025-2027年公司海内外仪器装机量有序推进，增速分别为 13%/14%/10%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 试 剂 33 34 40 48 yoy 14% 3% 20% 20% 仪 器 13 14 16 18 yoy 19% 13% 14% 10% 其 他 0.1 0.1 0.1 0.1 yoy -17% 0% 0% 0% 合 计 45 48 57 66 yoy 15% 6% 18% 17% 毛利率 72% 70% 71% 71% 数据来源：Wind，西南证券 新 产业（300832） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4535.40 4797.42 5653.10 6628.94 净利润 1828.46 1929.45 2230.65 2634.71 营业成本 1266.53 1429.05 1663.69 1913.46 折旧与摊销 214.52 140.21 153.09 164.84 营业税金及附加 16.00 17.95 20.88 24.41 财务费用 -34.75 -5.00 -5.00 -5.00 销售费用 714.61 719.61 847.97 994.34 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 125.35 81.56 113.06 132.58 经营营运资本变动 -287.81 -1363.63 151.89 -550.74 财务费用 -34.75 -5.00 -5.00 -5.00 其他 -363.98 -100.98 -102.79 -104.20 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1356.44 600.06 2427.85 2139.60 投资收益 89.53 80.00 80.00 80.00 资本支出 -261.78 -200.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 28.94 21.04 22.84 24.28 其他 -443.38 -116.26 182