上半年业绩超预期，正加速产品创新和国际化

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-6%3%12%21%30%39%48%57%66%75%84%奕瑞科技医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）111.00总股本/流通股本（亿股）2.00 / 2.00总市值/流通市值（亿元）222 / 22252 周内最高/最低价152.21 / 82.51资产负债率(%)48.8%市盈率34.05第一大股东上海奕原禾锐投资咨询有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com奕瑞科技(688301)上半年业绩超预期，正加速产品创新和国际化l受益于医疗设备板块复苏，业绩表现亮眼公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入 10.67 亿元，同比增长 3.94%，实现归母净利润 3.35 亿元，同比增长 8.82%；单二季度，公司实现营业收入 5.85 亿元，同比增长 9.32%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 13.86%，超市场预期。经营活动产生的现金流量净额为 8.18 亿元，同比增长 340.20%。主要系收到客户支付履约保证金，以及销售回款增加所致。l公司持续增大研发投入，加速产品创新，提升护城河研发创新方面，公司密切追踪最新的技术及发展趋势，持续开展对多种核心部件及解决方案相关的新技术研究。2025 年上半年，公司实现研发投入 1.54 亿元，占营业收入的比重为 14.46%，并新增各类型 IP 登记或授权共计 70 项，其中发明专利授权 32 项。公司持续推进“数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入。上半年，在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%。此外，公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），包含 CIS 系列、HRP 系列以及高性能版本 OIS 系列，丰富产品品类。l深挖多种类型客户需求，海外持续加强全球化服务平台市场拓展方面，公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。影像业务，除了传统 DR 市场，C 型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。国际化方面，持续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非等地建立了海外销售团队。目前，公司已成为韩国齿科 CBCT 市场探测器主要供应商之一。此外，C 臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业 CT等综合解决方案形成批量销售。公司海外业务有望进入高速成长期，持续贡献业绩。l盈利预测与估值我们认为公司短期有望受益于国内医疗设备市场招标复苏，中长期看高压发生器、组合式射线源、整机解决方案业务有望持续高速放量。未来，随着球管、光子计数 CT 等品种上市，有望提升公司整体竞 争 力 和 护 城 河 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.29/8.09/9.99 亿元，EPS 分别为 3.14/4.04/4.99 元，当前股价对应 PE 分别为 35.4/27.5/22.3 倍。l风险提示：新品推广不及预期风险、下游需求不及预期风险。发布时间：2025-08-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,8312,3182,8963,730增长率(%)-1.7426.5624.9328.83EBITDA（百万元）6081,0391,2311,445归属母公司净利润（百万元）465629809999增长率(%)-23.4335.1528.6823.45EPS(元/股)2.323.144.044.99市盈率（P/E）47.7835.3527.4722.25市净率（P/B）4.794.233.673.15EV/EBITDA24.9023.1619.8617.08资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财 务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1,831.402,317.802,895.573,730.26营业收入-1.74%26.56%24.93%28.83%营业成本913.711,045.811,381.641,800.00营业利润-25.81%40.64%27.77%20.77%税金及附加10.8713.5416.8421.80归 属 于 母 公 司净利润-23.43%35.15%28.68%23.45%销售费用69.6897.35115.82123.10获利能力管理费用138.41115.89144.78149.21毛利率50.11%54.88%52.28%51.75%研发费用310.18347.67376.42373.03净利率25.40%27.13%27.94%26.78%财务费用-4.44150.04156.40162.48ROE10.03%11.97%13.34%14.14%资产减值损失0.000.000.000.00ROIC5.56%8.53%9.71%10.63%营业利润507.16713.26911.331,100.64偿债能力营业外收入0.363.003.000.00资产负债率48.85%46.78%44.96%42.84%营业外支出0.2521.5221.310.00流动比率4.393.522.862.61利润总额507.28694.74893.031,100.64营运能力所得税56.8777.50100.61123.49应 收 账 款 周 转率2.712.973.093.07净利润450.40617.24792.42977.15存货周转率1.161.181.241.24归母净利润465.18628.70809.03998.79总资产周转率0.220.240.280.32每股收益（元）2.323.144.044.99每股指标（元）资产负债表每股收益2.323.144.044.99货币资金2,099.331,720.571,328.831,064.43每股净资产23.1726.2430.2835.27交易性金融资产113.28113.28113.28113.28估值比率应收票据及应收账款803.04879.181,141.851,479.76PE47.7835.3527.4722.25预付款项38.8638.3853.5369.64PB4.794.