半导体及泛半导体光学增长强劲

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |调整个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-3%17%37%57%77%97%117%137%157%177%197%波长光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）84.04总股本/流通股本（亿股）1.16 / 0.46总市值/流通市值（亿元）97 / 3952 周内最高/最低价89.77 / 29.90资产负债率(%)14.9%市盈率262.62第一大股东朱敏研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com波长光电(301421)半导体及泛半导体光学增长强劲l事件8月18日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润 1,423.47 万元，同比-50.57%。2）单 Q2 来看，公司实现营收 1.24 亿元，同比+15.44%；实现归母净利润 772.27 万元，同比-57.15%。l投资要点红外及消费级光学业务占比提升导致毛利率波动。2025H1 公司实现营收 2.23 亿元，同比+17.79%；实现归母净利润 1,423.47 万元，同比-50.57%，未能与收入同向增长，主要原因有：1）公司继续实施人才储备战略，本期末公司员工较上期末数量增长 100 余人，对应的研发、管理费用中人工成本较上期增加 218 万元；2）公司于 2024 年6 月实施了限制性股票激励计划，本报告期内股份支付费用较上期增加 282 万元；3）公司加强半导体等新业务领域光学产品推广，参加了多个国内国际知名展会，相关展览费用较上期增长 113 万元；4）因公司营业收入增加，应收款项及存货相应增加，报告期内计提的信用减值及存货跌价损失较上期增加 130 万元；5）报告期内，公司境外业务收入占比降低，红外及消费级光学业务占比提升，受产品收入结构变化的影响，公司上半年度毛利率较上期下降 5.75 个百分点。半导体及泛半导体领域增长强劲。2025H1，公司半导体及泛半导体领域业务收入 3,477 万元，同比+99.44%，其中半导体领域业务收入接近 1,000 万元，其余为 PCB、显示等泛半导体领域收入。今年以来，公司加大半导体工艺能力及相关场景应用的投入，积极参加国内外知名半导体相关展会，强化半导体等业务领域产品推广，在工艺技术、产品品类以及客户数量上都取得了一定进展。上半年公司微纳光学实验室逐步投入使用，根据客户需求已开展光场匀化、整形以及在线检测相关的微纳光学产品的研发，如进展顺利，可以进一步扩充公司半导体光学领域的产品种类。同时，公司上半年也与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚包括用于半导体检测的剪切干涉仪等多项关键技术，双方各项合作项目正在有序推进中。PCB 方面，公司适用于高密度柔性小型化的 PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，实现收入较上年同期大幅增加。红外业务表现有望修复。红外成像光学业务方面，下游客户需求和产品结构随着市场趋势变化逐步发生改变，一些应用于非制冷式红外成像场景的产品向小型化、轻量化、便捷化方向发展。公司研发的红外硫系玻璃材料具有相对价格低、重量轻、便于小尺寸模压加工量产等特点，能较好满足市场和客户需求。2025H1,公司红外成像光学发布时间：2025-08-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2业务实现收入 6,457.39 万元，达到去年全年红外收入的 62.4%，同比+104%。布局消费光学产品增长极。消费级光学业务领域，子公司江苏波长继续通过差异化的市场竞争策略横向拓展消费级光学产品市场，2025H1，公司消费级光学产品实现收入 1,164.61 万元，其中 AR/VR光学产品收入约 803万元，同比+470%，已经超过了去年全年总量（550万）。公司相关产品主要是 VR 的 pancake 光学模组及 AR 的光机模组和组件，产品提供给整机装配厂家，经整机装配完成后供给终端品牌客户。公司已经完成了第一期“百级洁净间”相关量产线的建设，产品设计方案和工艺路线也已得到了验证，随着终端产品的逐步推向市场，这一部分业务能够成长为与公司激光、红外同级别规模的第三大业务板块，给公司带来更加多元的产品种类。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 5.4/7.0/9.1 亿元，实现归母净利润分别为 0.45/0.65/0.86 亿元，给予“增持”评级。l风险提示新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）416541701911增长率(%)14.3230.0329.5729.95EBITDA（百万元）62.77110.06137.35170.10归属母公司净利润（百万元）36.9645.0565.4586.05增长率(%)-31.7221.9045.2731.48EPS(元/股)0.320.390.570.74市盈率（P/E）263.13215.86148.59113.02市净率（P/B）8.247.987.627.20EV/EBITDA95.1886.5369.3855.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入416541701911营业收入14.3%30.0%29.6%30.0%营业成本280361467606营业利润-22.7%19.8%46.4%32.8%税金及附加2357归属于母公司净利润-31.7%21.9%45.3%31.5%销售费用26293544获利能力管理费用44526073毛利率32.8%33.2%33.3%33.4%研发费用28314256净利率8.9%8.3%9.3%9.4%财务费用-10723ROE3.1%3.7%5.1%6.4%资产减值损失-7-7-12-16ROIC2.1%2.3%3.0%3.8%营业利润465581107偿债能力营业外收入0000资产负债率14.9%49.2%49.6%50.1%营业外支出0000流动比率4.867.386.095.05利润总额465581107营运能力所得税9111621应收账款周转率4.324.544.674.76净利润37446586存货周转率1.771.801.881.93归母净