海外业务持续发力，25H1高质量增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.56 总股本/流通股本（亿股） 5.13 / 5.13 总市值/流通市值（亿元） 121 / 121 52 周内最高/最低价 24.52 / 12.23 资产负债率(%) 35.1% 市盈率 24.04 第一大股东 国投高科技投资有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 亚普股份(603013) 海外业务持续发力，25H1 高质量增长 ⚫ 事件 公司于 8 月 28 日发布 2025 年中期业绩报告，25H1 公司实现营收 43.45 亿元，同比增长 12.8%，实现归母净利润 2.87 亿元，同比增长 11.8%，扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长 11.9%。 其中，第二季度实现营收 23.70 亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 1.58 亿元，同比增长 22.7%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 21.4%。 ⚫ 点评 一、国内外需求共振带动营收增长，海外营收及占比创历史新高。 汽车塑料油箱依然是公司绝对主营业务，公司上半年营收 43.45亿元，同比增长 12.8%。 25H1 国内实现营收 24.95 亿元，同比增长 9.4%。据交强险数据，25H1 国内乘用车插混+增程汽车销售 202 万辆，同比增长 21.9%，同期燃油车销量下滑 9.1%。公司国内销售表现出较强韧性，分析主要受益于客户及产品结构转型升级，公司下游客户逐步从传统燃油车主机厂为主拓展至新能源车企、造车新势力。报告期内，公司新获混动（含增程）高压油箱项目定点二十多个，对应生命周期约 900 万只销量。 25H1 海外实现营收 18.50 亿元，同比增长 17.8%，占总营收比例为 42.6%，营收绝对值及占比均创历史新高。报告期内，公司加大了海外业务投入强度，将富余产能转移到巴西、捷克等海外子公司，美国等工厂已实施了多条自动化生产线。公司海外属地化生产布局完善，客户群体包括大众、通用、斯特兰蒂斯、马恒达、福特等优质客户，我们对公司国际化业务持续增长前景持乐观态度。 二、国内业务毛利率逆势改善，降本增效成果显著。 公司 25H1 毛利率为 15.0%，同比-1.0pct，其中国内/海外毛利率 分别为 18.1%/10.7%，同比分别+1.3pct/-3.9pct，在汽车行业内卷加剧背景下，公司国内业务毛利率同比呈现改善，考虑主要因素为价值量较高的高压油箱销量占比提升。25H1 期间费用率为 6.32%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/3.3%/3.2%/-0.7%，同比持平/-0.3pct/-0.4pct/-0.5pct，精益生产、降本增效成果显著。 三、赢双科技完成交割，新业务拓展可期。 报告期内，公司完成收购赢双科技约 54.5%股份。赢双科技核心产品--旋转变压器是实现位置、速度传感功能的微特电机，主要用于新能源汽车电驱系统，也可应用于工业机器人、航空航天、高速铁路-1%10%21%32%43%54%65%76%87%98%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08亚普股份汽车发布时间：2025-08-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 等其他工业领域。未来公司有望与赢双科技形成优势互补协同效应，强化在汽车零部件领域的核心竞争力和市场地位。 ⚫ 投资策略： 考虑到公司海外业务前景积极，以及赢双科技收购项目已完成交割，我们上调公司营收及业绩预期，预计 2025-2027 年营收为89.25/98.90/109.02 亿元（原值 86.73/96.47/102.39 亿元），归母净利润为 5.57/6.21/7.12 亿元（原值 5.37/6.09/6.72 亿元），EPS 为1.09/1.21/1.39 元/股（原值 1.05/1.19/1.31 元/股），当前股价对应PE 为 21.7/19.4/17.0 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8076 8925 9890 10902 增长率(%) -5.91 10.51 10.82 10.23 EBITDA（百万元） 880.34 886.59 967.95 1078.60 归属母公司净利润（百万元） 500.10 556.57 621.13 711.79 增长率(%) 7.29 11.29 11.60 14.60 EPS(元/股) 0.98 1.09 1.21 1.39 市盈率（P/E） 24.15 21.70 19.44 16.97 市净率（P/B） 2.87 2.48 2.20 1.94 EV/EBITDA 7.66 11.90 10.16 8.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 8076 8925 9890 10902 营业收入 -5.9% 10.5% 10.8% 10.2% 营业成本 6838 7575 8362 9187 营业利润 -4.8% 8.6% 11.6% 13.2% 税金及附加 24 28 37 35 归属于母公司净利润 7.3% 11.3% 11.6% 14.6% 销售费用 43 46 54 62 获利能力 管理费用 277 310 330 367 毛利率 15.3% 15.1% 15.4% 15.7% 研发费用 316 312 367 408 净利率 6.2% 6.2% 6.3% 6.5% 财务费用 -35 0 0 0 ROE 11.9% 11.4% 11.3% 11.5% 资产减值损失 -19 -14 -14 -11 ROIC 11.6% 11.4% 11.3% 11.5% 营业利润 631 685 765 865 偿债能力 营业外收入 2 2 2 3 资产负债率 35.1% 30.0% 29.2% 28.3% 营业外支出 26 1 1 1 流动比率 2.35 2.88 3.05 3.24 利润总额 606 686 766 867 营运能力