Q2扣非利润改善显著，海外订单驱动增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.43 总股本/流通股本（亿股） 11.33 / 11.33 总市值/流通市值（亿元） 96 / 96 52 周内最高/最低价 8.43 / 4.44 资产负债率(%) 70.3% 市盈率 15.05 第一大股东 北京江河源控股有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 江河集团(601886) Q2 扣非利润改善显著，海外订单驱动增长  事件 公司发布 25 年中报，上半年公司实现营收 93.4 亿元，同比下滑5.9%，归母净利润 3.3 亿元，同比增长 1.7%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比增长21.4%。单Q2季度公司营收51.4亿元，同比下滑12.0%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 30.4%，扣非归母净利润 1.6 亿元，同比增长 57.1%。  点评 收入表现韧性，海外订单转化值得期待：上半年公司收入同比下降 5.86%，其中建筑装饰板块实现营业收入 87.61 亿元，医疗健康板块实现营业收入 5.78 亿元，建筑装饰板块营业收入下降主要系公司部分项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致。在国内行业需求承压背景下，公司收入及业绩表现韧性，公司凭借竞争优势份额持续提升。 海外订单表现强劲，结构改善有望带来盈利提升：从订单来看，2025 年上半年累计中标金额约 137 亿元，同比增长 6.29%，其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约 91 亿元，同比增长 9.84%；室内装饰与设计业务中标额实现约 46 亿元，同比持平。在上半年订单中，海外订单增长强劲，中标额实现约为 52 亿元，占总订单达 38%，同比增长 61%，其中幕墙海外订单实现 44 亿元，占幕墙总订单的 49%，同比增长 139%，由于海外订单毛利率较高，随着海外订单产值的转化，将对公司整体盈利水平的提升带来积极影响。 盈利能力保持平稳，现金流同比多流出 5.8 亿：公司上半年毛利率为 15.75%，同比提升 0.12pct，上半年期间费用率为 10.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.45%/5.47%/2.75%/1.05%，同比变化+0.10/+0.24/+0.09/+0.32pct，费用率的上升主要由于收入下降所导致。现金流方面，公司上半年年经营性现金流净流出 10.3 亿元，同比去年同期多流出 5.8 亿元，主因支付供应商货款增多。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 242 亿、262 亿元，同比+8.1%、+8.0%，预计 25-26 年归母净利润分别为 6.9 亿、7.6 亿，同比+8.3%、+9.4%，对应 25-26 年 PE 分别为 13.0X、11.9X。  风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。 -9% 3% 15% 27% 39% 51% 63% 75% 87% 99% 2024-08 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 江河集团 建筑装饰 发布时间：2025-08-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 224 242 262 283 增长率(%) 6.93 8.09 7.98 8.10 EBITDA（亿元） 13.84 10.88 11.81 12.84 归属母公司净利润（亿元） 6.38 6.90 7.55 8.49 增长率(%) -5.07 8.25 9.40 12.36 EPS(元/股) 0.56 0.61 0.67 0.75 市盈率（P/E） 14.09 13.02 11.90 10.59 市净率（P/B） 1.22 1.13 1.05 0.97 EV/EBITDA 2.53 3.23 3.85 4.44 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 224 242 262 283 营业收入 6.9% 8.1% 8.0% 8.1% 营业成本 188 203 219 237 营业利润 1.5% 7.7% 9.4% 12.3% 税金及附加 1 1 1 1 归属于母公司净利润 -5.1% 8.3% 9.4% 12.4% 销售费用 3 3 4 5 获利能力 管理费用 12 13 14 16 毛利率 16.0% 16.0% 16.1% 16.2% 研发费用 6 7 8 8 净利率 2.8% 2.9% 2.9% 3.0% 财务费用 1 0 0 0 ROE 8.7% 8.7% 8.8% 9.2% 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 ROIC 8.0% 7.0% 7.2% 7.5% 营业利润 9 10 11 12 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 70.3% 69.8% 69.5% 69.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.19 1.22 1.24 1.26 利润总额 9 10 11 12 营运能力 所得税 1 2 2 2 应收账款周转率 1.83 1.92 1.95 1.99 净利润 8 8 9 10 存货周转率 20.04 24.96 27.99 31.25 归母净利润 6 7 8 8 总资产周转率 0.77 0.80 0.81 0.81 每股收益（元） 0.56 0.61 0.67 0.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.61 0.67 0.75 货币资金 54 61 72 83 每股净资产 6.49 7.01 7.55 8.16 交易性金融资产 4 5 6 7 估值比率 应收票据及应收账款 125 133 141 150 PE 14.09 13.02 11.90 10.59 预付款项 4 4 5 5 PB 1.22 1.13 1.05 0.97 存货 8 8 8 7 流动资产合计 235 254 276 301 现金流量表 固定资产 19 20 20 20 净利润 8 8 9 10 在建工程 4 4 3 2 折旧和摊销 3 1 1 1 无形资产 8 8 8 8 营运