纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列12之2025Q1财报总结：营收表现分化，终端需求待修复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 12 之 2025Q1 财报总结：营收表现分化，终端需求待修复 报告要点 [Table_Summary]营收与利润维度，2025Q1 各品牌营收表现有所分化，其中北美和大中华区表现相对疲软，毛利率及净利率水平也因品牌而异。在相对疲软的消费需求下，重点公司营收增速指引偏谨慎，预计后续季度将延续分化表现。库存维度，终端需求偏弱，行业库存已恢复至健康水位并逐渐进入累库阶段，零售商库销比水位正常，部分品牌逐步进入累库周期。展望后续，累库周期需求偏弱，弱预期下关注终端消费需求修复节奏。后续行业龙头 Nike 经营逐步改善对行业负面压制或逐步缓解，制造板块有望迎来行业 β。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 12 之 2025Q1 财报总结：营收表现分化，终端需求待修复 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言 当前海外运动品牌公司 2025 年一季报已披露完毕，海外各公司销售表现与盈利能力如何，年度后续指引情况如何，海外库存究竟行至何处，基于以上多个问题，我们对海外公司一季度财报表现进行梳理与总结，通过最新的行业数据寻觅上述问题的答案。 综述：营收表现分化，On 和 Adidas 较优 2025Q1 海外运动品牌营收表现，On 和 Adidas 表现较优。从代表性鞋服公司 2025Q1 财报表现来看，营收维度，On（+40%）和 Adidas（+13%）收入增速表现较优，On 全渠道及地区均强势增长，Adidas 库存调整后重回高速增长轨道。Deckers（+6%）和 Lululemon（+7%）虽延续正增，但增长幅度有所放缓。受库存去化、需求疲软、电商业务调整等因素影响，Nike（-7%）和 UA（-11%）收入增速承压。增速环比维度，多数公司收入增速环比降速，公司经营仍面临挑战。 指引：营收指引偏谨慎，预计后续季度延续分化表现 重点公司营收增速指引偏谨慎，部分品牌取消全年指引。Adidas、On 等 4 家公司仍提供全年指引，其中仅 On 上调指引，其余为维持或新增，且各公司营收环比上一财年多降速。Nike、VF 等 5 家公司取消或仍不提供全年指引，财季指引也多同比降速。综合来看，美国下游品牌方对本财年订单指引趋于谨慎，整体零售预期偏悲观。根据全年指引测算或财季指引来看，后续季度营收预计延续分化表现，Nike 和 VF 预计营收延续下滑，Puma、UA 和 Deckers 由于2025Q1 表现相对疲软，后续财季增速指引或测算增速均高于 2025Q1，而 Adidas 和 On 后续季度营收增速弱于 2025Q1 也能够达成全年指引目标。 库存：海外服装进入累库周期，终端需求待修复 终端需求层面，美国全球贸易局势震荡叠加通胀的持续影响下欧美日等地零售环境仍然偏弱，消费动力亟待修复，美、英、法服装零售增速维持低位震荡，德、日两国也受经济低迷影响零售持续降速。行业库存层面，美国服装行业库存已恢复至健康水位并逐渐进入累库阶段。品牌公司层面，零售商库销比水位正常，部分品牌呈现逐步累库。分板块来看，运动品牌整体累库趋势最明显，渠道商次之。 从重点品牌来看，整体库存水平健康，少部分品牌仍处去库周期。根据海外重点服装品牌最新库存指引描述，整体库存水平符合预期并处于正常水平，少部分品牌仍处去库周期，如 Nike、VF；部分公司预计后续库存将下行，其中 Deckers 为应对关税影响及仓库转移进行提前入库备货，Adidas、Lululemon 预计为主动补库以支撑其销售增长。 展望后续，累库周期需求偏弱，关注终端消费需求修复节奏。目前美国服装行业库存已恢复至健康水位并逐渐进入累库阶段，重点公司库存整体处于健康水平，但在市场需求疲软、关税加征等因素影响下，多数公司营收增速指引偏谨慎，未来仍需关注海外终端需求修复节奏。从行业龙头 Nike 复苏节奏上看，后续 Nike 经营逐步改善对行业负面压制或逐步缓解，制造板块有望迎来行业 β。 风险提示 1、海外需求衰退风险；2、库存去化不及预期风险；3、行业竞争加剧风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 14 之 Adidas FY2025Q2 经营跟踪：关税拖累成本，收入表现及盈利指引低于预期》2025-08-04 •《“动”察系列 3 之户外：运动场景的融合，户外行业的兴起》2025-08-01 •《摸象系列之三：海外库存周期专题——下游渐入累库周期，制造板块寻龙头底部布局机会》2025-07-30 -6%8%22%36%2024/82024/122025/42025/8纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2025-08-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 4 营收表现分化，On 和 Adidas 较优 ............................................................................................... 4 营收指引偏谨慎，预计后续季度延续分化表现 ............................................................................. 6 海外服装进入累库周期，终端需求待修复 ..................................................................................... 7 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：部分海外公司分地区季度营收增速 ......................................