保险行业2026年度投资策略：慢牛新周期，保险如何估值？

行业研究丨深度报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 慢牛新周期，保险如何估值？——保险行业2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]短期视角下，投资收益率是估值的主导因素，资产配置比例是投资收益率的决定性因素。中长期视角下，受益于政策与市场变化，保险资产端与负债端的利差有望提升，结合行业中长期空间充足，ROE 有望持续改善。个股层面，推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保等优质标的。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 慢牛新周期，保险如何估值？——保险行业2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 回顾 2025：基本持平大盘 中国平安、新华保险、中国人保跑赢大盘。2025 年 1-11 月，沪深 300 上涨 15%，长江保险指数上涨 14.5%，跑输大盘 0.6 个百分点。个股方面，A 股中国平安、新华保险和中国人保跑赢大盘。基本面来看，负债端转型分红，新单增速略有放缓，但价值率持续改善，带动新业务价值持续增长，资产端权益市场表现突出，带动总投资收益表现良好。 此前对于负债成本改善、行业增配权益、保险需求持续的判断均得到印证。1）中报数据验证负债成本持续压降；2）截止三季度末，人身险行业股票、基金敞口分别相对年初增加 2.5pct、0.3pct；3）截止三季度末，人身险行业资金运用余额相对年初规模增加 3.8 万亿；4）前三季度 A 股上市险企保费市占率同比提升 3.4pct。 保险投资收益率中枢在哪 决定险企投资收益率最主要的因素是资产配置。截止 2025 年三季度，上市险企总投资资产超过 20 万亿元，因此做出投资能力无显著且持续阿尔法，投资收益率主要受资产配置影响的推论。标准化资产分类并结合各类收益率中枢的历史数据验证, 这一推论相对可靠。此外，即便在极端低利率情景下，其收益率仍可保持在 2%以上，另一维度证明上市险企利差损风险极小。 保险板块究竟如何定价 近十年数据来看，投资收益率的预期就是保险行业估值的锚。在保险股的投资分析框架中，我们认为估值的短周期影响因子仍是利差预期，而由于负债成本率在短期变化浮动较小，因此短周期估值最主要的影响因素是投资收益率。借鉴 EV 体系，结合对保险投资收益率预测构建绝对估值模型，验证来看估值的拐点、趋势与实际市值的变化基本一致。意味着可以在给定未来大类资产收益率和配置比例的情况下，量化保险板块估值提升的空间。 “存款搬家”至保险逻辑顺畅 预期保险 2026 年需求仍将维持较高水平。一方面，2026 年将有大量定存及理财到期。另一方面，居民资产配置存在比价效应，保险产品收益率优势明显。同时是唯一具备刚兑属性的固收类产品，因此从定存流入保险资金并不要求风险偏好额外提升。此外，我们判断行业格局将持续改善，头部上市险企更加收益。 投资建议：短期聚焦资产端主线，中长期看好 ROE 重估 短期视角下，投资收益率是估值的主导因素，资产配置比例是投资收益率的决定性因素。中长期视角下，受益于政策与市场变化，保险资产端与负债端的利差有望提升，结合行业中长期空间充足，ROE 有望持续改善。个股层面，推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保等优质标的。 风险提示 1、相关政策出现较大调整； 2、资本市场大幅波动； 3、测算结论基于大量假设； 4、行业竞争加剧。 风险提示1、风险提示是研究报告的重要组成部分；2、报告中涉及的公司或行业重大潜在风险均应予 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601628 中国人寿 买入 601336 新华保险 买入 601318 中国平安 买入 01339 中国人民保险集团 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《保险框架简驭二：险资中长期配置逻辑与趋势》2025-08-22 •《深度复盘保险 β：慢牛市中的进攻品种——保险基本面梳理 109》2025-08-14 •《定价利率下调，利差及扩表能力有望增强——保险基本面梳理 108》2025-07-28 -20%-3%13%30%2024/122025/42025/82025/12保险Ⅱ沪深3002025-12-18%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 行业研究 | 深度报告 目录 2025 年回顾 ................................................................................................................................. 6 指数基本持平大盘 ....................................................................................................................................... 6 新业务价值保持高速增长 ............................................................................................................................. 6 回顾总结：ROE 改善的重估逻辑逐步印证 .................................................................................................. 7 保险投资收益率中枢在哪 .............................................................................................................. 9 为何重视投资收益率 .................................................................................................................................... 9 推论：资产配置决定投资收益 ...................................................