石油化工行业2026年度投资策略：自上而下，否极泰来

行业研究丨深度报告丨石油化工 [Table_Title] 自上而下，否极泰来——石油化工行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 58 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]油价：预计 2026 年布伦特油价中枢预计在 60-65 美元/桶震荡，且可能随地缘因素短期提升。中下游：景气有望改善，需求端：联储开启降息周期，有望带动全球经济共振；供给端：反内卷有望对供给进一步收缩。综上，需持续重点关注自上而下的投资机会：顺周期+成长股+煤化工设备投资+高股息相关板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BVN517 SFC：BWF918 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 石油化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 自上而下，否极泰来——石油化工行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨首次 [Table_Summary2] 2025 年：油价 60-70 美元/桶区间震荡，中下游景气底部震荡并略有抬升 油价：2025 年初至今，国际油价呈倒 N 形走势。2025 年初至今， 国际油价走势呈现先跌后涨再跌走势三阶段：1）从年初到 5 月 3 日，在全球贸易冲突及 OPEC 增产背景下，原油价格持续回调；2）5 月 3 日-6 月 19 日，随着欧美需求旺季及中东地缘政治因素发酵，原油价格底部回升；3）6 月 19 日至 12 月 5 日，由于冲突平息叠加 OPEC 增产影响，油价再度回落。 天然气：天然气供应有所宽松，气价中枢下移。JKM 与 TTF 气价 2025 上半年先呈“V”走势，由于 LNG 供应宽松，气价中枢较去年同期有所下移。 全球增速有限，老旧装置逐步淘汰，化工品呈现弱复苏状态。2025 年以来，成本虽有下滑，但中枢仍然不低，从需求端来看，终端消费需求结构性略有改善。在芳烃-PTA-聚酯化纤产业链，下游纺织品服装是重要的终端消费应用市场，受居民收入增长放缓、消费场景恢复缓慢等因素影响，国内消费市场承压，纺织品服装内销市场需求不足；在烯烃化工产业链，消费、基建、地产等作为重要的终端消费应用市场，承载着巨大的消费体量，整体部分产业链消费持续复苏，盈利有所改善。 展望 2026 年：行业景气将随着全球降息周期带来的经济共振而向上 油价：小幅回落。全球经济增长乏力，但供给仍然偏紧，非 OECD 国家需求提供增量。油价中枢虽下行但跌幅有限，预计中枢预计在 60-65 美元/桶震荡，且可能随地缘因素短期提升。 中下游：景气有望改善。需求端：联储开启降息周期，有望带动全球经济共振；供给端：反内卷有望对供给进一步收缩。 投资主线(自下而上)：顺周期+成长股+煤化工设备投资+高股息 侧重点之一：产能周期拐点将至，优质龙头量价提升。顺周期有板块性机会。 侧重点之二：持续快速放量的能源公司、高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内煤层气持续增长、海外油服 EPC 项目快速渗透、高端材料及工艺技术进口替代的投资机会。 侧重点之三：未来国内煤化工投资周期带动的相关设备投资。未来几年国内将有一轮煤化工投资周期，相关配套的企业将会受益。 侧重点之四：现金流稳定且股息率较高，央国企价值迎来重估。国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。 重点关注高质量增长标的：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（首华燃气、中曼石油、洲际油气、新天然气）；高端材料进口替代标的：将实现 COC 高端材料进口替代的阿科力、将实现 POE 高端材料进口替代的鼎际得等；煤化工产能周期推荐受益标的：煤气化炉龙头公司航天工程，硫磺回收龙头：三维化学；高股息的中国海油、中国石油、中国石化；随着行业景气反转，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业新建项目进度不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《低谷蛰伏，静候曙光——石油化工行业 2025 三季报综述》2025-11-09 •《基础化工 2025 三季报综述：盈利企稳，静待向上拐点》2025-11-09 •《制冷剂行业：2026 年配额方案出台，供给延续硬约束》2025-10-27 -20%-3%13%30%2024/112025/32025/72025/11化工沪深3002025-12-17%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 58 行业研究 | 深度报告 目录 2025 年：美国通胀缓和+国内经济缓慢修复+国际形势动荡 ......................................................... 8 美国通胀缓和，为降息提供基础，国内经济缓慢修复 .................................................................................... 8 年初至今：供需偏弱受地缘扰动油价呈倒 N 形走势 ...................................................................................... 9 年初至今：天然气供应有所宽松，气价中枢下移 ........................................................................................... 9 全球炼能供给增速有限，需求平稳下景气度改善 ......................................................................................... 10 国内成品油需求达峰，化工品景气度仍较低迷............................................................................................. 13 展望 2026:中美贸易摩擦有所缓和+全球降息周期开启+反内卷，行业景气反转 ......................... 16 中美贸易摩擦历经反复后有所缓和 ................................................