电力行业2026年度投资策略：新征程，还是老轮回？

行业研究丨深度报告丨公用事业 [Table_Title] 新征程，还是老轮回？——电力行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望来看，随着容量电价提升及国资委考核的深化，未来火电的叙事有望转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑；短期维度来看，在煤价上行周期煤电一体化标的的可比优势或更加突出。对绿电而言，尽管政策层面何时能够对基本面产生实际改善仍存在不确定性，但估值低且兼具一定股息补偿、风电占比高、区域电价确定性强的主体依然值得左侧布局。当前，长江电力的股息率达到历史高位，成长性更强的国投电力与川投能源的估值也达到相对低位，重视水电绝对收益价值。核电在“十五五”期间将迎来可观的产能增长，并将进一步支撑分红能力，虽然市场电价一定程度扰动核电业绩预期，但长期电价中枢预期依然坚实。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SFC：BQT627 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490523080003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新征程，还是老轮回？——电力行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 火电：盈利估值交接，把握叙事节奏 历史来看，火电业绩呈现一定的“逆周期性”，但行情的演绎并不是跟基本面的变化完全同向，如“十三五”中后期虽然火电业绩延续改善态势，但由于降价与减值导致市场质疑火电盈利能力的实际兑现，火电估值持续下杀。聚焦近两年来看，2023 年和 2024 年火电行情呈现“前高后低”特征，根源在于现行政策框架限制了火电盈利预期的久期。 展望未来，我们认为随着容量电价的提升，国资委对经济指标考核的重视和市值管理工作的推进，未来火电的叙事有望切换到盈利稳定性增强、分红股息提升的红利逻辑，估值有望接力盈利，成为下一阶段火电超额收益的核心驱动力。如果聚焦于短期维度，我们认为应给予煤电一体化标的更高权重的关注，9 月以来港口现货煤价涨势有所提速，市场对于明年煤价中枢的抬升基本形成共识，在煤价上行周期，煤电一体化标的在成本端的可比优势将得到进一步的放大。 绿电：政策拐点明晰，多维精选标的 当前新能源发电面临着供需关系恶化、消纳问题明显，电力市场化推进、平均电价承压，以及补贴拖欠问题依然未能得到妥善解决等多方面问题。但是，即使业绩预期偏弱，2024 年以来港股绿电公司依然实现了可观的绝对收益，我们判断核心支撑力在于支持绿电发展政策体系逐步完善：1）绿电电价机制改革，新老划断，“保存量、稳预期”思路清晰；2）绿色属性强制消费推进，打开叙事空间；3）补贴拖欠解决预期升温，报表质量或迎改善。虽然政策层面的扶持何时能够产生实际成效存在不确定性，但一些估值低且兼具一定股息补偿、风电占比高、区域电价确定性强的主体依然值得左侧布局。 水电：丰枯影响有限，把握红利价值 一线水电公司具备较高的业绩确定性和分红比例，或者长期成长的潜质，更容易获得资金的长线持有；二线水电流域来水波动性较大，公司业绩不确定性高于一线公司，存在交易来水波段的机会。而对于大水电的价值把握，股息率与长期无风险收益率的息差，才是水电股择时的重要考虑因素，当前长江电力的股息率息差再度达到历史高位水平，具备较强的绝对收益价值。横向对比来看，大水电公司投资价值的评估主要围绕三个因素展开：股息率、成长性、确定性。未来大水电的投资，并不只有长江电力这一个最优解，建议关注国投电力与川投能源。 核电：稀缺优质电源，稳定成长可期 核电“十五五”期间迎来可观的产能增长，2 家核电公司的自由现金流和资本开支自我实现能力将得到显著提升。而对于市场核心担忧的电价风险，2026 年年度长协电价的调整将对核电电价产生一定影响，但对于部分地区而言电价风险有限，且需要强调的是核电作为“碳中和”背景下唯一稳定、清洁电源，电价中枢长期来看依然具备坚实、稳定的基础和预期。 投资建议 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险； 3、政策取向变化风险；4、绿电市场交易风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2025M10 新能源环卫装备渗透率达 25.9%，看好其在降碳政策下的发展》2025-12-15 •《降碳引领下的出海突围与价值重估——环保行业 2026 年度投资策略》2025-12-12 •《如何理解各省显著分化的机制电价竞价结果？》2025-12-07 -10%3%17%30%2024/122025/42025/82025/12公用事业沪深3002025-12-17%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 37 行业研究 | 深度报告 目录 火电：盈利估值交接，把握叙事节奏 ............................................................................................ 6 EPS 提升火电就一定能涨吗？ ....................................................................................................................... 6 经营亏损就一定没机会吗？ ............................................................................................................................ 8 年内火电节奏为何出现剧烈切换？ ............................................................................................................... 10 如何展望火电的投资价值？ ..................................................................