航天行业：本轮商业航天行情较此前有何异同？

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 本轮商业航天行情较此前有何异同？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]不同点：催化密度和影响更大。11 月海外 AI 大厂导流，太空数据中心潜在应用场景，商业闭环。25 年底-26 年初火箭可回收试验密集，任一公司成功均会对产业节奏造成提速。相同点：高弹性+抗通缩选股逻辑。资本开支不会无限扩张且持续时间较短，当下单星价值量/份额高，财务基数小的公司弹性更好。商业航天的产业中长期主旋律是通缩，而相控阵天线、太阳翼电源等是影响通信卫星性能的核心环节，用量提升带来更好的抗通缩性。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 王贺嘉 杨洋 SAC：S0490517110002 SAC：S0490520110004 SAC：S0490517070012 SFC：BUX641 SFC：BUX462 SFC：BUW100 张弛 宗建树 高伊楠 SAC：S0490520080022 SAC：S0490520030004 SAC：S0490517060001 SFC：BUT917 SFC：BUX668 SFC：BUW101 祖圣腾 SAC：S0490523030001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 [Table_Title2] 本轮商业航天行情较此前有何异同？ 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 12 月 12 日 7 时 0 分，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞，随后将卫星互联网低轨 16 组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。 事件评论 ⚫ 2025 年 7 月-8 月，我国商业航天在 2 个月内完成高达 6 次发射，开启密集组网的阶段。而 2025 年 12 月，仅上半月就完成 3 次发射，密度相较之前再次提升，我国商业航天正向着快速组网阶段迈进。复盘 2023 年 至今商业航天的历次行情，我们认为 2025 年 11月开始至今的行情，相较此前的几轮行情在催化力度上显著不同，而选股逻辑基本相同。 ⚫ 不同点：催化密度和实际影响大小。从 2025 年 11 月开始，在海外算力训练缺电的背景下，海外算力大厂如英伟达、谷歌、SpaceX 等陆续发布关于太空数据中心的观点，将关注热点从 AI 导向了卫星，且为远期商业航天应用落地提供了潜在场景。此外，近期商业航天内部事件催化密集，诸多火箭公司筹划 2025 年底或 2026 年初进行大推力火箭可回收首飞试验。从朱雀三号首飞情况看，其在火箭一子级着陆段点火后出现异常导致回收失败，已经处于试验后半段，进展超预期。若后续火箭公司可从朱雀三号的试验中收获经验并进一步优化，则在后续可回收试验中有望提高成功率。若任一火箭首次尝试即实现可回收，均会直接加速产业进程。与 2023 年以来的历次催化相比，本轮行情后续可期待的催化密度更大，且成功后会对产业节奏产生显著影响，或导致本轮行情持续性超越 2023 年以来的历次行情。 ⚫ 相同点：“高弹性+抗通缩”的选股底层逻辑。商业航天在基建投入期产业规模的增长主要来自运营商资本开支的扩张，需明确的是，在应用需求未明确、商业逻辑未能实现闭环时，资本开支不会无限扩张，且强爆发期通常持续时间较短，达到峰值后便会进入下滑周期。产业链公司当下所涉及的价值量、份额、财务基数是影响爆发弹性的重要因素，高价值量+财务基数小的公司弹性更好。此外，不管是从商业航天属于制造业的本质出发，还是从传统航天迈向商业化的产业变化考虑，持续降本都是商业航天未来中长期的主旋律。在此过程中大部分环节价值量都会持续下滑，进而削弱相关公司的弹性。我们认为天线和电源两大环节值得重视。首先，商业航天的卫星绝大部分为通信卫星，天线是影响其数据传输能力最核心的部件之一，该环节具备技术升级+用量提升（如 TR 信道量）逻辑。此外，随着卫星的复杂程度提升，其对电源的需求会持续提升，在单位太阳翼发电能力短期内难以大幅提升的情况下，提升太阳翼面积便成为中短期内提升电源能力的重要方式，进而保障该环节价值量具备较好抗通缩属性。 风险提示 1、卫星、火箭降本不及预期； 2、火箭发射及卫星组网不及预期； 3、相关政策落地不及预期； 4、技术路线改变对现有公司业务造成不利影响。 2025-12-18%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、卫星、火箭降本不及预期：我国卫星、火箭制造产业链体系与海外相比存在较大差异，降本进程或有不及预期风险。 2、火箭发射及卫星组网不及预期：卫星互联网行业当前正处于从 0 到 1 的阶段，未来能否快速进入到从 1 到 10 的发展阶段仍存在不确定性，由此可能会对相关公司经营造成影响。 3、相关政策落地不及预期：新兴产业发展初期需政策引导与支持，若相关政策落地或出台不及预期，则可能会对行业发展造成迟滞。 4、技术路线改变对现有公司业务造成不利影响：新技术创新可能会对现有技术造成颠覆性影响，进而对相关公司经营及收入造成不利影响。 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街 16 号院 1 号楼