食品饮料行业2024年-2025年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成

[Table_Title] 食品饮料行业专题研究 食品饮料2024年&2025年一季报业绩综述：老树待春风，新芽初长成 2025 年 05 月 07日 [Table_Summary] 【投资要点】  食品饮料：营收规模稳步提升，盈利能力相对稳健 食品饮料板块收入 2024 年稳步提升，25Q1 环比加速增长。2024 年申万食品饮料板块实现营业收入 10915.80 亿元，同比+3.92%。全年归母净利率持续提升，25Q1 板块盈利能力略有下滑。总体来看，2024年食品饮料板块实现归母净利润 2171.12 亿元，同比+5.51%。  白酒：供需矛盾缓和、板块寻底 行业总体仍在增长但降速明显，板块内部分化也更为明显。在 24Q3开始，企业主动放低增速目标，24Q4、25Q1 逐渐回归理性，24Q4+25Q1营收同比来看勉强为正，其中营收、归母净利润增速分别为 1.7%、0.3%，相较于 23Q4+24Q1 的 14.9%、16.9%，明显降速。从盈利能来看，企业毛利率、净利率不再持续改善，在 24 年及 25 年第一季度，大部分酒企净利润率、毛利率都有承压。主要系：需求恶化下产品结构下行、渠道费用投放较多。分红来看，多家酒企 2024 年年报公布的分红率均有提升。  休闲食品：高景气品类和高势能渠道催化 高势能渠道和高景气产品共同驱动，关注海外增量。24 年量贩零食渠道仍保持相对高速发展，此外，会员店和商超调改等渠道也在持续发力。从产品端看，魔芋等健康概念产品在快速增长，积极拥抱高势能渠道和高景区度品类的公司有望受益，此外，东南亚仍有较大出海空间。1）收入端：24 年受益于渠道变革收入维持高增，1Q25 受春节错期影响收入相对放缓，个股间存在分化；2）利润端：毛利率受原料成本波动和渠道结构影响，费用率与公司发展策略挂钩。  乳制品：行业筑底调整，头部公司优势凸显 行业供需仍处于调整期，头部公司优势有所凸显。24 年乳品市场处于阶段性的供给过剩，带动乳品零售价格下行。1Q25 生鲜乳价格仍处于低位，奶牛养殖与乳制品行业产能仍在优化调整。随支持政策逐步落地，需求端有望回暖，同时供给端出清，行业供需有望逐步达到平衡。1）收入端：1Q25 收入降幅环比收窄，行业有望筑底，头部公司 1Q25收入增速表现更优。2）利润端：1Q25 利润端同比有所下滑，但环比大幅改善，头部公司利润率表现也更优。  啤酒：成本红利延续兑现，静待需求催化 2024 年整体消费环境承压背景下，啤酒板块依然呈现出较强的业绩韧性。1）收入端：流通渠道相对表现较好，餐饮及夜场等渠道略承压，整体销量稳中略降；吨价整体平稳。2）利润端：头部啤酒企业在需求下行期普遍致力修炼内功，提升经营效率，严控成本提升费效比，盈利能力提升仍然值得期待。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防 证书编号：S1160524120001 证券分析师：胡家东 证书编号：S1160525030002 证券分析师：田然 证书编号：S1160525020005 联系人：凌晓晓 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《春节消费好于节前悲观预期，企业理性调整缓和产业供需矛盾》 2025.02.06 《把握周期轮回中的复苏节奏与弹性》 2025.01.06 -27.62%-18.48%-9.34%-0.20%8.94%18.08%4/306/308/3110/3112/312/284/30食品饮料 沪深300 行业研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 食品饮料行业专题研究食品饮料行业专题研究  调味品及餐饮链：需求仍待修复，成本红利释放 餐饮整体仍然偏弱，2025 年 1-3 月社零餐饮收入为 1.40 万亿元，同比+4.7%，其中限额以上企业餐饮收入 3969 亿元，同比+4.7%。1）收入端：头部企业仍然呈现较优韧性，渠道产品积极求变。25Q1 头部企业及具备产品及渠道放量机会的企业仍表现出较好韧性，如海天味业、安琪酵母营收仍实现高个位数增长，立高、宝立、日辰等亦表现较优。2）利润端：一方面，核心原材料如大豆、油脂、包材等成本仍处于低位，成本红利下部分企业毛利率有所改善；另一方面，需求偏弱下企业加大费用投放力度抢占市场份额。25Q1 仍延续费用投入。 【投资建议】 板块整体估值处于低位、基本面探明、底部向上出发，整体看多板块行情。在生育补贴、消费券等政策刺激下，内需大主线逐渐清晰，关注后续政策催化方向。白酒：顺周期标签，配置价值凸显。行业内部供给需求逐步匹配、板块寻底，估值低、股息率逐渐有吸引力，在预期政策刺激前提下更关注企业自身竞争力变化，建议关注今世缘、汾酒、老窖、茅台、五粮液、古井等，关注水井、老白干、舍得、金徽等。大众品：整体需求平淡，龙头凸显韧性，估值低位已具备配置价值，关注渠道变革与单品放量机会。零食板块，魔芋大单品快速放量带动业绩增长，建议关注卫龙美味、盐津铺子，同时建议关注渠道端积极布局新零售如山姆等渠道的有友食品，以及快速拓店、不断延伸品类，在竞争中逆势提升利润率的万辰集团。后续随着宏观经济政策逐步落地，顺周期维度建议关注餐饮供应链+乳制品，餐饮链宝立食品、立高食品、安井食品，乳制品中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等。饮料板块建议关注能量饮料快速增长同时不断推新的东鹏饮料，调酒主业有望企稳、第二曲线威士忌打开成长空间的百润股份。餐饮端逐步复苏叠加消费旺季，啤酒板块建议关注基本面韧性更强的头部酒企，如燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。 【风险提示】  刺激政策落地不达预期。  原材料价格上涨风险。  行业竞争恶化。  渠道拓展不及预期。  收并购进程不及预期。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 食品饮料行业专题研究食品饮料行业专题研究 正文目录 1. 食品饮料：营收规模稳步提升，盈利能力相对稳健 ................................. 6 2. 白酒：供需矛盾缓和、板块寻底 ..................................