思维列控(603508)深度研究：深耕LKJ列控业务，受益铁路装备存量更新-东方财富证券

公司研究 / 计算机 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 思维列控（603508）深度研究 深耕 LKJ 列控业务，受益铁路装备存量更新 2025 年 07 月 04 日 【投资要点】  25 年铁路投资有望维持高位，铁路装备设备更新、技术升级需求增长。2025 年年初，国铁集团工作会议提出：2025 年国家铁路力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里；假设完成国铁集团 2022 年提出的铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当的投资目标，2025 年铁路固定资产投资至少要达到 9000 亿元以上。2025 年 1-5 月全国铁路完成固定资产投资 2421 亿元，同比增长 5.9%。 1） 老旧型铁路内燃机车的淘汰更新有望带动新造机车和配套车载设备需求增长。根据国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，明确老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为 30 年，至 2027 年底，重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；根据国铁集团，截至 2024 年底，我国铁路机车保有量为 2.25 万台，其中，内燃机车存量约 7800 台，淘汰更新空间大。 2） 动车组高级修市场空间大。根据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》，动车组三、四、五级为高级修，检修周期分别为 120 万公里、240 万公里、480 万公里或 3 年、6 年、12 年。我国动车组 2007年前后开始招标，2013-2017 年为招标高峰期，目前已进入动车组五级修（运行 12 年）的放量上行关键阶段。  受益于铁路装备更新、公司新产品推广，三大主业有望稳健增长。公司的列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均进入更新周期：LKJ2000 列控 2001 年开始推广，使用寿命 6-8 年，目前正在进行第三轮更新；6A、CMD 系统分别在 2013 年、2015 年实现铁路部门批量推广，2022 年已进入更新周期；DMS、EOAS 系统分别为 2008 年、2014 年为动车标配，更新周期为 10 年，进入更替周期；且 2024 年我国高铁地面数据中心等亦进入更新维护周期。公司相关产品市占率高，LKJ 列控产品市占率超 49%，6A、CMD 系统市占率 30%左右，DMS、EOAS 系统系高铁唯一供应商，有望持续受益下游客户设备更新改造投资。另外，2024 年以来铁路用户对 LKJ 无线数据换装、5G改造、北斗升级等需求快速增长，公司新产品 LSP 系统市占率超 60%、2024 年新签订单超 3 亿元，LKJ 远程无线换装系统 2024 年新签订单超 2 亿元；2025Q1 公司新签订单约 2.58 亿元，同比增长超 70%，目前在手订单充足，有望为 2025 年业绩提供有力支撑。  保持稳健高分红政策，持续重视投资者回报。公司自 2015 上市以来，连续十年实施现金分红；2021-2023 年，公司现金分红比例由 60%提升至 70%，根据公司 2024 年利润分配预案，2024 年度现金分红比例提升至 100%。且公司 2024 年股东会审议通过了《公司 2024-2026 年分红规划》，明确公司 2024-2026 年度现金分红比例不低于当期归母净利润的 60%。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：张艺蝶 证书编号：S1160525050003 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 10,485.05 流通市值（百万元） 10,485.05 52 周最高/最低（元） 27.84/16.82 52 周最高/最低（PE） 19.33/11.68 52 周最高/最低（PB） 2.26/1.36 52 周涨幅（%） 63.50 52 周换手率（%） 23.62 注：数据更新日期截止 2025 年 07 月 03 日 相关研究 -10%6%22%38%54%70%2024/72025/12025/7思维列控沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 思维列控（603508）深度研究 【投资建议】  盈利预测与评级：思维列控的综合毛利率高、细分产品市占率高，列控业务、铁路安防业务、高铁运行监测业务相关设备逐步达更新年限，产品升级换代需求有待释放，助力业绩稳增长。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为18.0/20.3/21.7 亿元，同比增长 18.8%/12.9%/6.8%；预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.7/7.7/8.2 亿元，同比增长 22.5%/14.3%/7.0%，对应 EPS 分别为1.76/2.01/2.15元，对应2025年7月2日收盘价PE分别为15.4/13.4/12.6X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1515.14 1800.38 2032.24 2169.90 增长率(%) 28.38% 18.83% 12.88% 6.77% 归属母公司净利润（百万元） 548.38 671.51 767.81 821.30 增长率(%) 33.08% 22.45% 14.34% 6.97% EPS(元/股) 1.44 1.76 2.01 2.15 市盈率（P/E） 16.51 15.35 13.42 12.55 市净率（P/B） 1.93 2.07 1.95 1.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 7 月 2 日 【风险提示】  基建投资大幅下滑、行业政策变化风险、新产品研发推广不力风险等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 思维列控（603508）深度研究 正文目录 1. 思维列控：国内 LKJ 列控领军企业，业绩增长稳健 .................................. 5 1.1. 国内 LKJ 列控领军企业，机车+高铁多领域布局 ..................................... 5 1.2. 三大主业稳健增长，盈利能力稳中有升................................................... 7 1.3. 公司重视股东回报，近年来分红比例高................................................... 9 2. 铁路长期规划目标明确，25 年投资有望维持高位 .................................... 10 2.1. 全国铁路长期规划目标明确，发展空间大 ............................................. 10 2.2. 客货运增长超预期，设备采购有望持续放量 ......................................... 12 2.3. 中央推动新一轮设备更替，铁路行业受益 ......................