食品饮料行业跟踪报告-中期策略会交流反馈报告(附16家公司要点)：行业渐进修复，结构亮点已现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 05 月 14 日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 行业渐进修复，结构亮点已现 ——中期策略会交流反馈报告（附 16 家公司要点） ❑ 近期华创证券举行 2025 年中期策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总： ❑ 白酒反馈：酒企务实降速，夯实经营策略。2024 年多数酒企务实放弃增长目标，聚焦行业良性经营，一季度高基数多数酒企实现正增长，开门红顺利完成，二季度行业基数逐步走低，叠加酒企普遍收缩供给，加投营销费用，辅助渠道及终端持续开拓增量需求，优化经销商资金周转，库存有望逐步消化，行业进入磨底出清阶段。展望下半年，白酒分化或将进一步加剧，龙头酒企务实经营，稳扎稳打，持续抢占市场份额，其余酒企陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。 ❑ 大众品反馈：传统龙头走出底部，新业态景气锐度突出。虽外宏观需求延续平淡，乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或稳健向好，同时下游零售业态重构浪潮之下，万辰、锅圈等延续较高景气。具体看：1）奶业专家：当前原奶供需过剩延续，饲料价格上涨有望加速出清，乳业精深加工迎来发展机遇。2）啤酒专家：行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局。3）伊利股份：调整到位，稳中向好。4）优然牧业：经营韧性十足，现金流已在改善。5）现代牧业：25 年经营稳步改善，26 年奶价预期积极。6）安琪酵母：海外驱动业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白可期。7）桃李面包：外部压力下目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力构建。8）劲仔食品：强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，稳步推进渠道扩张。9）万辰集团：拓店空间仍足，经营稳中向好。10）H&H 国际控股：婴配粉筑底向好，保健品与宠物保持高景气，负债稳步去化。11）仙乐健康：长青市场基础扎实，新零售调整效果显现，海外潜力十足。12）锅圈：深耕下沉市场，经营趋势向好。13）巴比食品：单店缺口收窄，团餐势能延续。14）周黑鸭：调整效果显现，发力流通渠道。15）富祥药业：主业触底企稳，微生物蛋白业务潜力十足。各公司交流详细核心反馈请见正文。 ❑ 投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度。自上而下视角，内需在宏观经济25 年驱动地位更加突出，行业中观层面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖。我们建议更乐观看待食品饮料今年投资机会，或将逐渐传导至筑底回暖板块，下半年甚至有望迎来基本面和估值双击的乐观情景。具体标的上： ➢ 白酒：底部渐显，配置龙头。酒企年报及一季报定调全年步入纾压节奏，行业进入筑底期。节奏上看，25Q2 进一步出清后，行业有望迎来底部信号，下半年酒企务实去库后或可轻装上阵，有望迎来修复。优先推荐各价格带龙一茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的区域龙头古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。 ➢ 大众品：零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期。新品类和新渠道带来景气锐度，零食龙头鸣鸣很忙近期披露招股说明书，拥抱零食量贩有望带来产业变革机会，推荐盐津，加大关注零食好想你（持有鸣鸣很忙 6.3%股权）和万辰；饮料龙头东鹏大单品全国强化陈列拉动单产提升，第二曲线补水啦高增，且新品果之茶快速放量，年内报表高增无虞，持续战略性推荐农夫。啤酒开门红表现良好、旺季加速可期，推荐青啤和华润；乳业走出底部，Q2 起经营有望加速，打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，布局未来 1-2 年改善趋势明确的酵母龙头安琪，布局餐饮供应链海天、立高和宝立，关注仙乐。 ❑ 风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 45,821.61 4.94 流通市值(亿元) 44,645.67 6.11 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.2% -0.7% -3.0% 相对表现 -2.7% 1.6% -10.8% -26%-12%2%16%24/0524/0724/1024/1225/0325/052024-05-14~2025-05-14食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 近期华创证券举行 2025 年中期策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总，以下是 16 家上市公司及 3 位行业专家交流分享汇总反馈。 一、策略会反馈：行业渐进修复，结构亮点已现 （一）白酒：酒企务实降速，夯实经营策略 白酒整体观感：酒企务实降速，夯实经营策略。2024 年多数酒企务实放弃增长目标，聚焦行业良性经营，一季度高基数多数酒企实现正增长，开门红顺利完成，二季度行业基数逐步走低，叠加酒企普遍收缩供给，加投营销费用，辅助渠道及终端持续开拓增量需求，优化经销商资金周转，库存有望逐步消化，行业进入磨底出清阶段。展望下半年，白酒分化或将进一步加剧，龙头酒企务实经营，稳扎稳打，持续抢占市场份额，其余酒企陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。具体公司及区域反馈如下： ➢ 华东白酒专家：行业进入筑底期，酒企分化加剧。白酒行业进入存量竞争阶段，整体增长目标下移至 5%到 10%区间，企业增长模式转向规模扩张，以抢占市场份额为主。当前酒企结构化分化特征明显，高端白酒进入磨底阶段，积极调整经营策略为渠道纾压，次高端酒企承压延续。5 月白酒需求相对平淡，宴席表现相对较弱，动销预计同比略有下滑。具体分酒企看，高端酒茅台完成开门红，发货节奏加快下，整箱批价略下行至 2150 元，预计 2000 元底部仍然坚实；五粮液营销改革加速推进，专营公司承接传统渠道部分减量配额，批价维持在 925 元左右，老窖数字化效果逐步显现，持续聚焦去库。次高端汾酒表现平稳，青 20 批价整体 370 元，公司主动加强价格管理，严控