国防军工行业半年度投资策略：紧握核心资产，谋新谋变

紧握核心资产，谋新谋变评级：强于大市（维持）证券研究报告2025年06月30日行业：国防军工国防军工行业半年度投资策略张凯（分析师）S1160525050002请务必阅读报告正文后各项声明报告摘要2请务必阅读报告正文后各项声明u 当下国际形势风起云涌、国际安全形势不容乐观，俄乌冲突未见消退，印巴冲突、伊以战争相继打响，高烈度对抗加剧，全球范围内新一轮军备扩张趋势明确。 2025年是“十四五”收官之年，也是承上启下迎接“十五五”的关键年份，在经历2020-2022三年宏观环境波动，2023-2024军工行业大范围人事调整后，军工行业逐步复苏，2025Q1板块业绩持续下滑，但幅度收窄，“赶任务、保交付”迹象显露，我们预计下半年行业景气度有望进一步提升。建议关注以军工主机单位为主的军工核心资产，以及有较高概率出现高成长、高弹性品种的谋新谋变七大赛道。u 紧握军工核心资产：具备装备整机生产制造资质、议价能力强、格局和客户关系极为稳定的链主企业，稀缺性极高，建议关注：中航沈飞、中航成飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等。u 谋新谋变，寻求高成长、高弹性品种：•军贸：印巴空战或推动中国军贸市场加速打开，建议关注：①军机链条：中航沈飞、中航成飞、洪都航空、中航西飞；②防空/雷达：国睿科技、航天南湖、四创电子；③陆军装备：内蒙一机、长城军工。•国防人工智能：AI数据与应用：中科星图、华如科技；AI算力与传感：复旦微电、紫光国微、景嘉微、振芯科技。•卫星互联网：高密度发射加速推进，四大产业环节滚动发展，下游或将进入爆发增长期，建议关注：①卫星制造：臻镭科技、中国卫星、陕西华达、上海瀚讯；②地面设备：盟升电子、海格通信、国博电子；③卫星服务：中国卫通。•无人装备：中无人机、航天彩虹、晶品特装、航天电子；•反无装备：四创电子、四川九州、新劲刚、联创光电、航天南湖；•精确制导：①弹药总体：洪都航空、高德红外、长城军工、中兵红箭；②制导模块/组件：盟升电子、国博电子、芯动联科、北方导航；③弹药新材料：菲利华、楚江新材、铂力特；④弹药零部件：复旦微电、航天电器、国科军工。•数据链：盟升电子、新劲刚、臻镭科技、七一二、海格通信、邦彦技术。u 风险提示：军工行业需求恢复不及预期、新装备研制不及预期、军贸拓展不及预期请务必阅读报告正文后各项声明3目录/Contents01板块回顾：蓄势向上趋势已现02主线：紧握核心资产，谋新谋变03投资建议04风险提示请务必阅读报告正文后各项声明1.1 行业复苏已现，震荡上行趋势凸显资料来源：Choice板块/指数数据浏览器，东方财富证券研究所（数据截至2025.6.20） 4请务必阅读报告正文后各项声明-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-01-032020-02-212020-04-032020-05-152020-06-242020-08-072020-09-182020-10-302020-12-112021-01-222021-03-052021-04-162021-05-282021-07-092021-08-202021-09-302021-11-122021-12-242022-02-112022-03-252022-05-062022-06-172022-07-292022-09-092022-10-282022-12-092023-01-202023-03-102023-04-212023-06-022023-07-142023-08-252023-10-132023-11-242024-01-052024-02-232024-04-032024-05-172024-06-282024-08-092024-09-202024-11-012024-12-132025-01-242025-03-072025-04-182025-05-30上证涨跌幅(%)中证军工涨跌幅(%)图1:2020至今军工板块涨跌及估值走势u 指数：2025.1.1至2025.6.20，中证军工指数下跌0.78%，区间最大涨跌幅分别为18.20%，-15.58%，总体上表现平稳，一季度订单、印巴空战等催化推动阶段性行情。u 估值：截至2025.6.20，板块PE（TTM，SW行业分类，整体法）为58.58X，分别处于近1/3年估值55.1%/83.0%位置，超过近1/3年估值中枢54.62X/51.65X。u 行业比较：2025年初以来，军工板块涨幅6.09%（SW行业分类，总市值加权平均），排名13/31，区间跑赢大盘5.85%。u 展望：2024.9.24政策组合拳出台，市场回暖，军工板块快速反弹，板块指数、估值持续回升。2025年是十四五收官之年，百年建军目标未变，局部赛道“赶任务、保交付”提上日程，我们预计下半年行业景气度有望进一步提升，弹药、军贸、信息化等细分赛道弹性较大，或出现较强的结构性行情。30 40 50 60 70 80 2020-01-032020-02-212020-04-032020-05-152020-06-242020-08-072020-09-182020-10-302020-12-112021-01-222021-03-052021-04-162021-05-282021-07-092021-08-202021-09-302021-11-122021-12-242022-02-112022-03-252022-05-062022-06-172022-07-292022-09-092022-10-282022-12-092023-01-202023-03-102023-04-212023-06-022023-07-142023-08-252023-10-132023-11-242024-01-052024-02-232024-04-032024-05-172024-06-282024-08-092024-09-202024-11-012024-12-132025-01-242025-03-072025-04-182025-05-30SW军工成分股PE(TTM)6.09-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00有色金属美容护理医药生物传媒汽车基础化工机械设备银行轻工制造农林牧渔环保计算机国防军工纺织服饰电子社会服务通信综合钢铁商贸零售家用电器建筑材料公用事业电力设备交通运输非银金融建筑装饰石油石化食品饮料房地产煤炭图2:2025以来SW行业涨跌幅情况（%）请务必阅读报告正文后各项声明1.2 行业业绩承压，静待拐点5请务必阅读报告正文后各项声明图3:2020-2025Q1军工板块营收、归母净利润情况7078 1384 4854 919 -0.47% 0.22%-4.17%-4.30%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000202020212022202320242025Q1总营收总营收(剔除船舶)营收YOY营收YOY(剔除船舶)247.8666.98175.06 47.15 -38.25%-13.88%-52.44%-33