食品饮料行业：啤酒企业第二增长曲线梳理

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 啤酒企业第二增长曲线梳理 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：啤酒企业第二增长曲线梳理。啤酒企业随着行业进入成熟期，持续增长的需求不仅建立在啤酒高端化与经营效率持续提升的基础之上，探索第二增长曲线亦是选择，啤酒商业模式带来的快消品资源禀赋和现金储备是打造第二增长曲线的必要条件。梳理当前啤酒企业第二曲线情况可分为（1）快消品资源复用型：以品牌知名度、渠道把控力、市场垄断和运营经验等扶持新的快消品品类增长，如重啤和燕京发力汽水业务，青啤试水黄酒等；（2）投资跨界型：主动对外投资进行收并购，跨界以实现成长性的延续，如华润收购金沙探索白酒运营；（3）内生型：既有资源发生变化贡献增长，如珠江凭借土地区位优势开发酒店等。当前上市啤酒企业均为行业内佼佼者，尽管探索的过程或非一帆风顺，但我们认为未来中国啤酒龙头能够各自探索出属于自己的第二曲线，路虽远行则将至。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(5.5-5.9)食品饮料板块涨跌幅+1.8%，在申万一级行业中排名 20/31，跑输沪深 300 指数 0.2pct。子板块中保健品、烘焙食品涨跌幅排名靠前，分别为+5.1%、+4.2%，肉制品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-0.4%、-1.9%。本周食品饮料板块 97/22 只个股上涨/下跌，分别占比 81.5%/18.5%。（2）截至 5 月 9 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 22.3x/20.0x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.79/1.61 倍。（3）行业数据：本周（截至 5.9）散瓶飞天茅台批价 2080 元，环周(较 5.2)持平，整箱飞天茅台批价 2170 元，环周(较5.2)上涨 20 元。普五/国窖 1573 批价分别为 940 元/860 元，环周均持平。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、天味食品、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，符蓉,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品综合行业 2024 年报及2025 年 1 季报总结:需求表现分化，关注品类和渠道机遇 2025-05-05 食品饮料行业:三个维度看2024 与 25Q1 财报 2025-05-05 白酒行业 2024 年报及 2025年 1 季报总结:行稳致远，分化加剧 2025-05-05 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%05/2407/2410/2412/2402/2505/25食品饮料沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㈠㨳㘺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1591.18 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 21.26 19.62 15.17 14.05 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 131.58 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 15.53 15.04 11.65 11.28 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 126.36 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.33 12.51 9.88 9.33 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 203.32 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.70 17.38 13.43 12.52 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 164.65 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 14.37 12.99 9.68 8.82 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 48.65 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 16.66 15.54 11.75 10.96 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 45.82 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 13.72 12.76 9.62 8.98 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 88.79 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 28.55 22.20 20.42 16.45 38.80 38.10 天味食品 603317.SH CNY 11.52 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.94 15.16 14.38 12.78 15.30 16.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 13.05 2025/04/25 买入 15.86 0.53 0.67 24.62 19.48 13.02 10.99 9.70 11.70 立高食品 300973.SZ CNY 46.07 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 22.26 18.35 11.18 9.67 12.70 14.30