基础化工行业半年度投资策略：底部企稳，静待花开

行业研究 / 基础化工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 基础化工行业半年度投资策略 底部企稳，静待花开 2025 年 06 月 26 日 【投资要点】  化工行业盈利筑底，投产高峰期已过。2022 年下半年以来，化工新增供给逐步释放，供给呈边际宽松态势，价格也因此下滑，后跟随原料价格波动。从 ROA 来看，22 年下半年大多子行业盈利能力快速回落，并底部震荡至今，同时在建工程同比增速转负，固定资产同比增速大幅下滑，预示着行业资本开支收缩、新增产能进一步放缓。海外资本投入力度缩减。海外同样缺乏强劲需求，为应对盈利的不确定性，海外化工巨头纷纷减少项目数量，并实施降低资本支出的举措。  国内宏观企稳，商品消费表现较强。中宏观来看，欧美制造业 PMI 于23Q4 触底反弹，国内制造业 PMI 在荣枯线附近徘徊。国内消费及城镇投资完成额筑底回升，美国商品消费表现强，服务消费边际走弱。微观角度来看，国内服装类及汽车消费筑底回升，美国汽车及零部件消费强劲，成屋销售底部震荡，地产后周期的家具等消费反弹。  原油供需双重挤压，后续关注地缘政治的影响。中美关税下调是 4 月至今油价反弹的重要推手，后续来看：宏观层面，美国仍处于降息通道，需求端 OPEC、EIA 多次下调需求预期，对油价上行造成压制，供给端 OPEC+8 国宣布 5~7 月分别恢复产量 41.1 万桶/日，存供给宽松隐忧，表观上看，油价上行风险小于下行风险。但强劲的美国宏观数据对油价亦是支撑，同时或有的地缘政治风险将对油价造成扰动。 【配置建议】  左侧布局龙头白马，继续关注景气赛道。化工下半年投资机会建议聚焦三条主线：  龙头白马业绩底部录得超额 ROE，估值处于底部区间，建议重点关注：华鲁恒升、华峰化学、宝丰能源、万华化学。  此外,持续关注行业景气维系的赛道：1）铬盐：供给新增有限需求旺盛，铬盐景气度有望持续提高，建议关注：振华股份；2）新疆煤化工&民爆：新疆煤炭资源丰富，项目落地或强化能源安全，带动矿采炸药需求。建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技；3）氟化工：配额逐步收缩，景气度有望持续提升。建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份等；4）氨基酸：供给格局稳定，下游生猪高存栏有望带来高需求。建议关注：梅花生物、星湖科技；5）AMOLED：出货量保持增长，平板电脑有望成为增长新动力。建议关注：奥来德、莱特光电。  供需格局持续改善，新增产能进一步放缓的行业：1）涤纶长丝：目前产能开工率 90%以上，产能头部化集中，新增产能增速放缓，建议关注：桐昆股份、新凤鸣；2）烧碱：2024 年开工率 85.51%，新增产能增速维持低位。 【风险提示】  宏观需求不及预期，国际贸易波动加大，原油价格回落等风险 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：梅宇鑫 证书编号：S1160525020002 联系人：马小萱 联系人：汪智谦 相对指数表现 相关研究 《行业盈利阶段性承压，资本开支放缓》 2025.05.06 《油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限》 2025.04.17 《百菌清、阿维菌素、甲维盐需求向好，价格维持上行》 2025.03.30 《择优而取，从气化技术参数看气化炉的选择》 2025.03.25 《燃气轮机等带动铬盐需求，下游扩产有望拉动草酸消费》 2025.03.18 -20%-10%0%10%20%30%2024/62024/122025/6基础化工沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 基础化工行业半年度投资策略 正文目录 1. 基础化工行业盈利筑底 ............................................................................... 5 1.1. 化工品价格整体处于周期底部区域 .......................................................... 5 1.2. 2022 年下半年后基化、石化行业盈利能力底部震荡 ................................. 6 2. 国内宏观企稳，商品消费表现较强 ............................................................. 9 2.1. 内纺织服装、汽车消费回升，美国家具、汽车等增速反弹 .................... 10 3. 投产高峰期已过，国内外化工固定资产、在建工程增速放缓 ................... 12 3.1. 海外缺乏强劲需求，产能供给持续下降 ................................................. 12 3.2. 国内化工行业产能扩张高峰期已过 ........................................................ 13 4. 原油供需双重挤压，后续关注地缘政治的影响 ......................................... 16 5. 投资策略，左侧布局龙头白马，继续关注景气高企细分领域 ................... 19 5.1. 龙头白马估值底部区域，底部录得超额 ROE ......................................... 19 5.1.1. 华鲁恒升：荆州基地逐步放量，“一体两翼”“双航母”布局日益完善。 ...................................................................................................................... 19 5.1.2. 华峰化学：氨纶龙头企业，告诉扩产周期已过有望实现行业筑底回升 19 5.1.3. 宝丰能源：内蒙古新建项目逐步落地，新疆项目取得支持性文件专家评审意见 ........................................................................................................... 20 5.1.4. 万华化学：聚氨酯板块产量有望持续提升，石化板块产业链布局逐步完善。 ............................................................................................................... 21 5.2. 行业景气维系，继续关注铬产业链、新疆煤化工、制冷剂等 ................ 22 5.2.1. 铬行业：供给新增有限需求旺盛，铬盐景气度有望持续提高.............. 22 5.2.2. 新疆煤炭资源丰富，煤化工项目落地有望强化国家能源安全.............. 27