食品饮料行业2024年报及2025Q1总结：白酒降速纾压，休闲食品看点仍足

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 12 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：郝天宇S0350124060016haoty@ghzq.com.cn联系人：黄诗汶S0350124040004huangsw01@ghzq.com.cn[Table_Title]白酒降速纾压，休闲食品看点仍足——食品饮料行业 2024 年报及 2025Q1 总结最近一年走势行业相对表现2025/05/12表现1M3M12M食品饮料0.6%7.9%-8.7%沪深 3003.7%-0.7%6.1%相关报告《食品饮料行业周报：关税变局下内需走强，板块韧性凸显（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2025-04-14《食品饮料行业周报：春糖总结：白酒淡季转淡，大众品关注硬折扣新引擎（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2025-03-31《食品饮料行业周报：白酒需求回暖信号渐显，关注边际变化（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2025-02-23《食品饮料行业周报：春节白酒以价换量，动销改善现拐点（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2025-02-09《食品饮料行业周报：春节旺季倒计时，密切关注需求变化（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2025-01-19投资要点:1、大盘整体上涨，食饮板块上行。近两周（2025/04/28-2025/05/09）一级行业中食品饮料涨幅 1.21%，跑输上证综指（+1.42%）0.21 个百分点。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨 4.16%，其次分别为其他酒类和烘焙食品，涨幅分别为 4.14%和 3.57%。个股方面，ST加加（+37.72%）、*ST 春天（+20.65%）、西麦食品（+16.84%）、立高食品（+16.78%）、*ST 兰黄（+13.67%）等领涨；天味食品（-16.76%）、有友食品（-14.30%）、天润乳业（-12.20%）、甘源食品（-11.16%）、维维股份（-9.85%）等领跌。2、白酒：降速纾压，理性稳健。（1）2024Q4 板块降速明显，报表压力集中释放。2024 年白酒板块营收/归母净利润同比分别+8.23%/+7.22%；2024Q4 营收/归母净利润同比分别+1.41%/-2.76%，环比 2024Q3 降速明显；2025Q1 营收/归母净利润同比分别+2.35%/+2.55%。我们认为整体宏观环境的压力明显传导到上市公司报表，不少酒企主动调整，经营回归理性，为后续良性发展蓄力。（2）收入端：2024 年高端酒稳健增长，现金流表现稳健，2025Q1白 酒 整 体 回 款 端 环 比 承 压 。 2024 年 营 收 同 比 增 速 ： 高 端 酒（+11.53%）>区域次高端龙头（+4.88%）>区域酒企（+0.36%）>三四线次高端（-19.29%）；品牌力强，基地市场稳固的公司增速较好，2024 年营收同比增速超 10%的公司有：金徽酒（+18.59%）>古井贡酒（+16.41%）>贵州茅台（+15.66%）>今世缘（+14.31%）>山西汾酒（+12.79%）。截至 2024Q4 末，白酒板块整体合同负债环比/同比分别+45.66%/+6.60%；截至 2025Q1 末，白酒板块整体合同负债环比/同比分别-19.10%/+10.00%，我们认为环比下滑主要系酒企主动降速纾压，缓解渠道压力所致。现金流方面，2024 年白酒板块销售收现/经营性现金流净额同比分别+6.11%/+18.32%；2025Q1 白 酒 板 块 销 售 收 现 / 经 营 性 现 金 流 净 额 同 比 分 别+16.30%/+33.88%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2（3）利润端：2024 年盈利能力略下滑，酒企费用投放增加。2024年归母净利润同比增速：高端酒（+11.31%）>区域次高端龙头（-0.31%）>区域酒企（-11.17%）>三四线次高端（-52.64%），高端酒利润稳健，部分次高端及区域酒企报表端加速出清；2024 年归母净利润同比增速超 10%的公司有：古井贡酒（+20.22%）>老白干酒（+18.19%）>金徽酒（+18.03%）>山西汾酒（+17.29%）>贵州茅台（+15.38%）>迎驾贡酒（+13.18%）。利润率方面，2024 年白酒板块毛利率同比+0.41pct，但板块内表现分化，其中：高端酒（+0.52pct）>区域酒企（+0.16pct）>区域次高端龙头（-0.21pct）>三四线次高端（-4.41pct）。2024 年白酒板块销售净利率同比-0.37pct，主要由于：酒企营销费用投放力度加大，销售费用率同比+0.34pct；税金及附加费用率同比+0.32pct。（4）分红规划彰显龙头担当，高股息具备安全边际。继贵州茅台、洋河股份、五粮液后，此次 2024 年报业绩期内，泸州老窖也推出2024-2026 年度分红规划。在行业需求端整体承压的情况下，龙头酒企以高分红积极回应投资者关切，彰显出责任和担当。按照 2025年 5 月 9 日收盘价和 2024 年度分红总额计算，股息率 3%及以上的白酒上市公司共有 10 家，其中股息率排名前五的公司有：洋河股份（6.8%），泸州老窖（4.7%），五粮液（4.4%），古井贡酒（3.6%），口子窖（3.6%）。（5）展望未来：预计今年白酒板块分化加剧，报表端将进一步出清，关注经济刺激政策下行业动销改善。我们认为行业分化将进一步加剧，如何在保持渠道健康的情况下，维持业绩增速的稳健，是目前所有白酒上市公司都面临的课题。2025 年各酒企目标设定理性稳健，我们预计 2025 年整体报表仍将承压；经营扎实且有大本营市场的公司业绩或将保持稳健增长态势，而没有基地市场，品牌和渠道能力较弱的白酒公司业绩可能持续下滑，报表端出清仍需要一定时间。长期来看，我们认为白酒行业仍具备穿越周期的韧性，随着经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动增加，白酒用酒场景增加，市场信心回升，白酒板块估值有望迎来修复。3、休闲零食：品类和渠道看点仍足，成长性显著。（1）从 2024 年收入增速角度：万辰集团（+247.86%）＞三只松鼠（+49.3%）＞盐津铺子（+28.89%）＞卫龙美味（+28.63%）＞有友食品（+22.37%）＞甘源食品（+22.18%）＞西麦食品（+20.16%）＞劲仔食品（+16.79%）＞青岛食品（+7.47%）＞洽洽食品（+4.79%），来伊份、好想你、良品铺子录得负增长。（2）从 2024Q4+2025Q1 收入增速角度：万辰集团（+144.34%）＞有友食品（+40.82%）＞盐津铺子（+27.72%）＞三只松鼠（+16.16%）＞劲仔食品（+11.12%）＞西麦食品（+10.69%）＞青岛食品（+8.48%）＞甘源食品（+3.19%），洽洽食品、来伊份、好证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3想你、良品铺子录得负增长。（3）从各渠道贝塔角度看：①零食量贩