英科再生(688087)首次覆盖报告：掘金再生塑料装饰建材蓝海市场，股权激励彰显发展信心

公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 英科再生（688087）首次覆盖报告 掘金再生塑料装饰建材蓝海市场，股权激励彰显发展信心 2025 年 06 月 30 日 【投资要点】 ◆ 英科再生致力于废塑料循环再生，构建覆盖回收（全球网络）、再生（高端造粒）、利用（高值产品）的全产业链。2024 年营收 29.24 亿元（+19.09%），净利润 3.07 亿元（+57.07%）；2025Q1 营收 7.93 亿元（+25.19%）。核心产品成品框与装饰建材合计贡献超 75%营收，毛利率约 30%。 ◆ 公司下游产品从成品框向装饰建材产品拓展，其性能符合绿色建材趋势，兼具成本优势，市场空间广阔。2022 年全球地面装饰材料市场总销售额达 2041.49 亿美元，市场温和复苏；2023 年墙面装饰市场规模约 326.8 亿美元，产品类型朝个性化、灵活化、轻量化方向发展；2023年再生塑料市场规模约 110.9 亿美元，北美及欧洲市场前景广阔。再生 PS 装饰建材具有环保、性能稳定、款式丰富的特点，突破了传统材质局限性，可实现多款式、小批量的柔性化生产。再生 PE 装饰建材包含户外地板、墙板、装饰板等，具有防水、防潮、防霉变、防虫蛀、环保等多重优势，市场应用前景潜力显著。 ◆ 推出 5 年激励计划，收入/利润增速目标 15%。除董事、高级管理人员、核心技术人员外，公司拟向重要管理及技术（业务）骨干（610 人）授予 697.5 万股限制性股票（激励总股数 750 万股），深度绑定核心团队，彰显发展信心。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆 证书编号：S1160525040003 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 4,738.71 流通市值（百万元） 4,713.87 52 周最高/最低（元） 32.60/19.99 52 周最高/最低（PE） 19.76/12.12 52 周最高/最低（PB） 2.41/1.48 52 周涨幅（%） 26.61 52 周换手率（%） 45.79 注：数据更新日期截止 2025 年 06 月 27 日 相关研究 -30%-18%-6%6%18%30%2024/72024/122025/6英科再生沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 英科再生（688087）首次覆盖报告 【投资建议】 ◆ 我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 34.79/41.01/47.14 亿元，同比增速分别为 19.02%/17.87%/14.92%，归母净利润为 3.32/3.86/4.48 亿元，同比 增 速 分 别 为 7.89%/16.51%/15.92% ， 现 价 对 应 EPS 分 别 为1.77/2.06/2.39 元， PE 为 13.37/11.48/9.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 原材料价格波动风险；项目投产进度不达预期；贸易政策变动和加征关税风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 英科再生（688087）首次覆盖报告 1.全球布局+研发驱动，打通塑料循环再利用全产业链 英科再生致力于废塑料循环再生，布局塑料回收、再生、利用的全产业链，实现塑料循环利用与时尚消费品的结合，凭借稳定的原料供应、先进的研发能力和优质客户资源，公司已成为领先的塑料循环利用企业。 图表 1：公司塑料循环利用业务模式 资料来源：公司 2023 年 ESG 报告，东方财富证券研究所 公司围绕塑料回收、再生和利用三大核心技术，构建了完整的业务体系并形成三大主营板块，覆盖从全球回收网络布局、再生造粒到高附加值制品制造的全流程，具备较强市场竞争力。在塑料回收领域，公司以 PS 泡沫为主，依托自主开发的高效减容设备，构建了覆盖全球多个地区的回收网络，并逐步拓展 PET、PE 等品类；在塑料再生领域，公司通过高端再生造粒技术，生产 PS、PET、PE/PP 等高性能再生粒子，获得多项国际认证，并实现“瓶到瓶”等高值化循环利用；在塑料利用领域，公司将再生粒子加工为相框、建材、包装等多种制品，推动“以塑代木”“以塑代石”，不断丰富产品矩阵。 图表 2：公司塑料再生产品：相框、画框和镜框 图表 3：公司塑料再生产品：装饰建材 资料来源：公司ESG报告，东方财富证券研究所 资料来源：公司ESG报告，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 英科再生（688087）首次覆盖报告 2024 年公司营收 29.24 亿元，同比增长 19.09%；归母净利润 3.07亿元，同比增长 57.07%；销售毛利率 24.80%，销售净利率 10.51%。 2025Q1 公司营收 7.93 亿元，同比增长 25.19%；归母净利润 0.72亿元，销售毛利率 25.51%，销售净利率 9.12%。 分区域：2024 年，1）境内：营收 4.86 亿元，同比减少 19.96%，毛利率 10.50%；2）境外：营收 24.35 亿元，同比增长 31.87%，毛利率 27.59%。 分产品：2024 年，1）成品框营收达 13.12 亿元，同比增长 24.36%，占公司营收 44.88%，毛利率 29.18%；2）装饰建材营收达 9.16 亿元，同比增长 31.61%，占公司营收 31.33%，毛利率 30.47%。 图表 4：公司营业收入及同比增速 图表 5：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 6：公司分产品营收（亿元） 图表 7：公司分产品毛利率（%） 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253035营业收入(亿元)增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.5归母净利润(亿元)增速（%）0102030402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024辅料环保设备环保塑料成品框PS塑料粒子PET产品装饰建材其他0%20%40%60%80%辅料环保设备环保塑料成品框PS塑料粒子PET产品装饰建材敬请阅读本报告正文后各项声明 5 英科再生（688087）首次覆盖报告 2.环保建材新风尚：颠覆传统，“平替”优选，“绿”动未来 2.1.千亿蓝海待启：环保建材替代传统建材市场空间广阔 全球地面装饰材料市场在 2022 年总销售额达到 2041.49 亿美元。展望未来，根据 QY Research 数据，市场呈现出温和复苏的增长态势，预计到 2029 年将达到 2247.63 亿美元，CAGR 为 3.41%。 1）从产品类型来看，瓷砖在地面装饰材料市场中占据主导地位，2022 年份额达到 56.84%。瓷砖在亚洲消费者中广受欢迎，而在欧美市场，