2024年业绩同比增长20%，2025一季度增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市稳健医疗（300888.SZ）2024 年业绩同比增长 20%，2025 一季度增长提速核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值54.00 - 58.00 元收盘价52.22 元总市值/流通市值30409/9165 百万元52 周最高价/最低价54.80/23.31 元近 3 个月日均成交额255.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长》 ——2024-12-13《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速》 ——2024-11-02《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长 17%，消费与医疗板块增长均提速》 ——2024-10-30《稳健医疗（300888.SZ）-收购美国医疗耗材公司 GRI，看好医疗并购协同效益显现》 ——2024-09-25《稳健医疗（300888.SZ）-第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼》 ——2024-09-032024 年防疫产品影响过后业绩拐点显现。稳健医疗 2024 年实现营业收入89.8 亿元，同比增长 9.7%；归母净利润 7.0 亿元，同比增长 19.8%；扣非归母净利润 5.9 亿元，同比增长 43.4%。全年剔除感染防护产品影响后，营收同比+18.6%。扣非净利润大幅增长主要系上年同期商誉减值及感染防护产品处置损失较大所致。经营活动产生的现金流量净额为 12.7 亿元，同比增长19.0%。在充沛现金流下，公司拟每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达 54.43%。Q4 单季营收 29.1 亿元，同比+54.34%，部分受益于 GRI 公司并表贡献收入 2.9 亿元；归母净利润 1.4 亿元（去年同期为亏损），环比-15.6%，主要受计提商誉减值 9074万元影响。消费品业务高增长，医疗耗材业务逐渐摆脱基数影响。1）消费品（全棉时代）全年营收 49.9 亿元，同比+17.1%，核心爆品干湿棉柔巾营收 15.6 亿元同比+31.2%，卫生巾营收 7.0 亿元，同比+18.0%，受益于产品力提升、材质教育及行业事件带来的市场机遇。线上渠道增长 18.9%，其中抖音等兴趣电商增长近 109%；线下门店净增 91 家至 487 家，收入增长 9.3%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收 39.1 亿元，同比+1.1%。剔除感染防护产品后，常规业务营收 35.5 亿元，同比+20.4%。高端敷料（同比+31.2%）、手术室耗材（同比+48.8%）、健康个护（同比+35.0%）等高附加值品类增长亮眼。收购美国 GRI 公司，加速全球化布局，增强海外产能与渠道。2025 第一季度增长加速，医疗消费齐发力。25Q1 实现营业收入 26.05 亿元，同比增长 36.47%；归母净利润 2.49 亿元，同比增长 36.26%；第四季度实现营收 29.1 亿元，归母净利润 1.4 亿元，扣非归母净利润 1.2 亿元。分板块，1）消费品板块，实现营收 13.4 亿元，同比增长 28.8%。核心品类奈丝公主卫生巾延续高增态势，营收同比+73.5%；干湿棉柔巾（+38.6%）和成人服饰（+23.4%）亦保持较快增长。电商渠道仍是主要贡献（占比 59.9%），商超渠道增长迅猛（+70.9%）；2）医疗耗材板块，实现营收 12.5 亿元，同比增长 46.3%。增长主要由新并购公司 GRI 贡献（营收 3.0 亿元）及内生业务（营收 9.5 亿元，+11.8%）共同驱动。核心品类中，手术室耗材（+196.8%）、高端敷料（+21.1%）、健康个护（+39.8%）表现亮眼。海外市场增长强劲，营收同比+84.1%，国内 C 端渠道药店和电商增速超 40%。风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司在近两个季度增长显著提速，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务的并购整合，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。我们维持 2025-2026 年盈利预测，引入 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 10.6/12.2/14.1 亿元，同比增长 52.1%/15.8%/15.2%。基于兑现出色的增长势头，我们上调目标价至 54-58 元（原为 43-47 元），对应 2026 年 PE 26-28x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,1858,97811,50713,19414,991(+/-%)-27.9%9.7%28.2%14.7%13.6%净利润(百万元)580695105712241411(+/-%)-64.8%19.8%52.1%15.8%15.2%每股收益（元）0.981.191.802.082.40EBITMargin10.2%9.8%10.4%10.5%10.4%净资产收益率（ROE）5.0%6.2%9.1%10.0%10.9%市盈率（PE）53.543.729.125.121.8EV/EBITDA31.229.823.320.118.0市净率（PB）2.72.72.62.52.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年防疫产品影响过后业绩拐点显现稳健医疗 2024 年实现营业收入 89.8 亿元，同比增长 9.7%；归母净利润 7.0 亿元，同比增长 19.8%；扣非归母净利润 5.9 亿元，同比增长 43.4%。全年剔除感染防护产品影响后，营收同比+18.6%。扣非净利润大幅增长主要系上年同期商誉减值及感染防护产品处置损失较大所致。经营活动产生的现金流量净额为 12.7 亿元，同比增长 19.0%。在充沛现金流下，公司拟每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达 54.43%。Q4 单季营收 29.1 亿元，同比+54.34%，部分受益于 GRI 公司并表贡献收入 2.9 亿元；归母净利润 1.4 亿元（去年同期为亏损），环比-15.6%，主要受计提商誉减值 9074 万元影响。业绩概览如下：图1：公司业绩拆分概览20212022202320242024 1H2024 2H2024Q1202