AI赋能，产品持续推陈出新

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月08日优于大市祥生医疗（688358.SH）AI 赋能，产品持续推陈出新核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.30 元总市值/流通市值3285/3285 百万元52 周最高价/最低价40.91/18.82 元近 3 个月日均成交额78.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《祥生医疗（688358.SH）——2024 年中报点评：业绩有所承压，保持高比例研发投入》 ——2024-09-12《祥生医疗（688358.SH）-2023 年归母净利润增长 38%，海外业务快速增长》 ——2024-04-24《祥生医疗（688358.SH）——2023 年三季报点评：Q3 业绩短期波动，新产品新领域持续发力》 ——2023-11-02《祥生医疗（688358.SH）-超声业务推陈出新，AI 赋能提升产品竞争力》 ——2023-08-102024 年四季度业绩亮眼。2024 年公司实现营收 4.69 亿元（-3.13%），归母净利润 1.41 亿元（-4.08%），扣非归母净利润 1.27 亿元（-7.36%）。其中 24Q4 单季营收 1.06 亿元（+29.77%），归母净利润 0.42 亿元（+733.85%），扣非归母净利润 0.38 亿元（+1704.45%）。2024 年业绩略有下滑，公司通过横向拓展超声矩阵和 SonoAI 技术的应用，不断提升产品的市场竞争力，24Q4 业绩表现亮眼。2025 年一季度营收 1.28 亿元（-9.16%），归母净利润 0.42 亿元（-8.62%），扣非归母净利润 0.39亿元（-13.38%），收入端实现环比增长。毛利率维持稳定，研发费用率提升。2024 年毛利率 58.95%（+0.15pp），毛利率基本维持稳定；销售费用率 11.73%（+0.82pp），管理费用率 8.03%（+0.81pp），研发费用率 16.99%（+1.06pp），财务费用率-8.74%（-3.83pp），四费率 28.02%（-1.14pp），研发费用率提升较多，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入。AI 赋能全产品线，新品研发不断深入。在超声 AI 领域，公司深度布局超声智能技术生态，以"超声人工智能+专科模型"双引擎驱动全场景革新，支持乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、妇产科等多个临床学科的智能化诊断。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，积累了包括“乳腺人工智能超声机器人”、“视觉识别和分析”、“机器人运动精密控制”等在内的多项创新产品和技术。投资建议：考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营收 5.6/6.4/7.4亿元（原 2025、2026 年为 6.8/8.3 亿元），同比增速 19%/15%/14%，2025-2027 年归母净利润 1.7/2.0/2.2 亿元（原 2025、2026 年为 2.3/2.9亿元），同比增速 21%/15%/15%，当前股价对应 PE=19/17/15x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)484469558644736(+/-%)27.0%-3.1%19.0%15.4%14.3%归母净利润(百万元)146141170196225(+/-%)38.4%-4.1%21.3%14.9%14.6%每股收益（元）1.311.251.521.752.00EBITMargin23.9%21.3%25.1%26.2%26.4%净资产收益率（ROE）10.7%9.9%11.3%12.3%13.3%市盈率（PE）22.423.419.316.814.6EV/EBITDA27.031.026.420.817.9市净率（PB）2.402.312.192.071.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年四季度业绩亮眼。2024 年公司实现营收 4.69 亿元（-3.13%），归母净利润 1.41 亿元（-4.08%），扣非归母净利润 1.27 亿元（-7.36%）。其中 24Q4 单季营收 1.06 亿元（+29.77%），归母净利润 0.42 亿元（+733.85%），扣非归母净利润 0.38 亿元（+1704.45%）。2024 年业绩略有下滑，公司通过横向拓展超声矩阵和 SonoAI 技术的应用，不断提升产品的市场竞争力，24Q4 业绩表现亮眼。2025年一季度营收 1.28 亿元（-9.16%），归母净利润 0.42 亿元（-8.62%），扣非归母净利润 0.39 亿元（-13.38%），收入端实现环比增长。图1：祥生医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：祥生医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：祥生医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：祥生医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率维持稳定，研发费用率提升。2024 年毛利率 58.95%（+0.15pp），毛利率基本维持稳定；销售费用率 11.73%（+0.82pp），管理费用率 8.03%（+0.81pp），研发费用率 16.99%（+1.06pp），财务费用率-8.74%（-3.83pp），四费率 28.02%（-1.14pp），研发费用率提升较多，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：祥生医疗费用率情况（%）图6：祥生医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理AI 赋能全产品线，新品研发不断深入。在超声 AI 领域，公司深度布局超声智能技术生态，以"超声人工智能+专科模型"双引擎驱动全场景革新，支持乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、妇产科等多个临床学科的智能化诊断。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，积累了包括“乳腺人工智能超声机器人”、“视觉识别和分析”、“机器人运动精密控制”等在内的多项创新产品和技术。投资建议：考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调 2025、