子公司获云南镇雄磷矿采矿权，资源壁垒再加固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月26日优于大市1云天化（600096.SH）子公司获云南镇雄磷矿采矿权，资源壁垒再加固 公司研究·公司快评 基础化工·农化制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：事件：云天化参股子公司取得云南镇雄碗厂 24.38 亿吨磷矿采矿权。云天化于 2025 年 12 月 25 日发布公告披露其参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司（简称“聚磷新材”）已于 12 月 23 日取得云南省镇雄县碗厂磷矿的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》。该矿区面积达 23.1564 平方公里，开采期限至 2040 年 12 月，资源量约 24.38 亿吨、平均品位 22.54%，主采矿种为磷矿，共伴生氟矿。云天化目前持有聚磷新材 35%股权，其控股股东云天化集团承诺 3 年内将聚磷新材控制权优先注入上市公司；此次采矿权落地后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，助力云天化实现磷资源高值高效利用，推动产业结构升级与核心竞争力提升。国信化工观点：1）此次聚磷新材取得的镇雄碗厂磷矿是国内少有的大型优质磷矿资源，公司磷矿资源储备大幅增厚，筑牢成本与竞争壁垒；2）磷矿石稀缺属性持续强化，储能及动力电池驱动磷矿石需求上行；3）磷矿石价格预期高位运行，矿增贡献的利润增量可期。投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 55.23/55.74/57.09 亿元，对应 EPS 为 3.01/3.04/3.11 元，对应当前股价 PE 为 10.5/10.4/10.1X，维持“优于大市”评级。评论： 磷矿资源储备大幅增厚，筑牢成本与竞争壁垒云天化参股子公司取得云南镇雄碗厂 24.38 亿吨磷矿采矿权。云天化于 2025 年 12 月 25 日发布公告披露其参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司（简称“聚磷新材”）已于 12 月 23 日取得云南省镇雄县碗厂磷矿的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》。该矿区面积达 23.1564 平方公里，开采期限至2040 年 12 月，资源量约 24.38 亿吨、平均品位 22.54%，主采矿种为磷矿，共伴生氟矿。云天化目前持有聚磷新材 35%股权，其控股股东云天化集团承诺 3 年内将聚磷新材控制权优先注入上市公司；此次采矿权落地后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，助力云天化实现磷资源高值高效利用，推动产业结构升级与核心竞争力提升。此次聚磷新材取得的镇雄碗厂磷矿资源量达 24.38 亿吨，平均品位 22.54%，且矿区面积 23.1564 平方公里、开采期限长达 15 年，是国内少有的大型优质磷矿资源。作为磷化工核心原材料，磷矿的稀缺性与不可替代性决定行业竞争壁垒，云天化通过参股公司锁定巨量资源，不仅能长期保障自身磷基产业链的原材料供应稳定性，还能规避未来磷矿价格波动带来的成本风险，进一步巩固其在国内磷化工行业的龙头地位。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：我国主要拥有磷矿石产能的上市公司公司磷矿石产能（万吨/年）云天化1450兴发集团585川发龙蟒410川恒股份320芭田股份200天原股份90新洋丰90湖北宜化30资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 磷矿石稀缺属性持续强化磷矿资源禀赋差、环保约束强，导致国内供给持续趋紧。我国磷矿资源呈现富矿稀缺、贫矿居多、品位偏低、伴生复杂等显著特点。2005-2016 年开采量快速扩张，但 2016 年长江大保护上升为国家战略后，沿线磷矿及磷化工企业整治力度加大，全国磷矿石产量在 2017-2020 年连续下滑；2021-2024 年虽略有回升，但受多年高强度开采影响，富矿资源加速枯竭，整体品位持续下降。叠加环保督查与安全生产政策趋严，如 2022 年国家矿山安监局推动部分安全生产不达标中小产能退出，磷矿山开工率长期低位运行，供给端刚性约束日益凸显。中国以全球 5%储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性持续强化。中国磷矿石以全球约 5%的储量贡献了全球 45.8%的产量，储采比仅为 33.6，远低于摩洛哥的 1667，资源透支严重。据美国地质调查局数据，2024 年全球磷矿储量 740 亿吨，其中摩洛哥占 67.6%（500 亿吨），但其因基础化工产业薄弱，产量仅占全球 12.5%；而中国储量仅 37 亿吨，却年产超 1.1 亿吨，且整体品位仅 17%，可采储量平均品位亦不足 23%，显著低于全球 30%的平均水平。在新能源需求大增与国内供给增长受限的双重作用下，磷矿石稀缺性不断强化，预计价格中枢将长期维持高位。表2：全球主要磷矿产出地区储量、产量及储采比全球摩洛哥中国埃及俄罗斯沙特约旦美国其他国家储量（亿吨）2024 年7405003728241010101212024 年储量占比100.00%67.57%5.00%3.78%3.24%1.35%1.35%1.35%16.35%产量（亿吨）2022 年2.280.390.930.050.140.090.110.20.372023 年2.330.331.050.050.130.10.120.20.362024 年2.40.31.10.050.140.10.120.20.42024 年产量占比100.00%12.50%45.83%2.08%5.83%3.96%5.00%8.33%16.46%储采比2024 年308.331666.6733.64560171.43105.2683.3350306.33资料来源：美国地质调查局，国信证券经济研究所整理磷矿石消费结构持续演变，新能源驱动需求增量。近年来，我国磷矿石消费结构发生显著变化，传统农业需求仍为刚性支撑，但占比逐年下降。2015 年磷肥占磷矿石消费总量的 78%，至 2024 年已降至 54%，反映出“减肥增效”政策与化肥使用效率提升对农业用矿的抑制；与此同时，以湿法磷酸为代表的新能源材料应用快速崛起，其消费占比从 2021 年的 7%跃升至 2024 年的 17%，成为磷矿石边际需求增长的核心驱动力。该部分主要用于生产磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，受益于新能源汽车和储能市场的爆发式发展，带动对高品位、可净化磷矿的需求激增。黄磷消费占比稳定在 8%-11%之间，其他用途（如氟化工、水处理）也逐步拓展。供需紧平衡格局延续，价格中枢长期高位运行。尽管磷矿石表观消费量持续增长，但国内供给端受限因素叠加，难以匹配需求扩张。一方面，富矿资源枯竭、平均品位下降、开采难度加大导致成本上升；另一方面，环保整治、安全生产监管趋严（如长江大保护、矿山安全整治）推动大量中小产能退出，有效供给收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3缩。虽然未来三年有部分新矿山投产，但由于项目审批周期长、建设延期普遍、跨区域运输限制以