食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）：白酒：底部信号夯实，重视优质酒企配置机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月25日优于大市食品饮料行业 2026 年度投资策略报告（二）白酒：底部信号夯实，重视优质酒企配置机会核心观点行业研究·行业专题食品饮料·白酒Ⅱ优于大市·维持证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001S0980525070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业专题报告：数说食饮（一）-宏观经济指标如何指引白酒行业投资？》 ——2025-11-14《白酒行业周期专题 2-以史为镜，当前时点为什么我们认为白酒进入布局阶段？》 ——2025-10-28《食品饮料行业 2025 年度策略报告（二）-白酒：积极因素增加，曙光渐现》 ——2024-12-14《白酒板块事件点评报告-积极性政策持续加码，板块底部信号增多》 ——2024-09-29《食品饮料周报（24 年第 20 周）-白酒淡季聚焦市场秩序管控，啤酒短期催化因素增多》 ——2024-05-27回顾 2025 年：供需矛盾凸显，酒企降低增长要求，逐步释放渠道压力。2025年初以来白酒指数（申万）下跌 12%（跑输沪深 300 指数 33%），其中 Wind一致预测板块归母净利润下降 17%，预测 PE(FY25)上涨 6%，业绩是股价下跌主因。2023 年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历史低位，反映市场悲观预期。市场动销端，受第二季度饮酒政策影响，6-8 月份动销进入冰点。目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段；这也倒逼酒企减少供给，改善供需关系，比如以五粮液、古井贡酒为代表的公司降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力。展望 2026 年：供给端优化，渠道出清，重视优质公司配置机会。1）行业整体看，供需缺口仍然存在，但政策加码（消费压制边际减弱，持续提振内需），场景、需求预计逐步修复，白酒行业春节动销有望展现韧性，2026Q2 后低基数下或更加稳健。酒企对于 2026 年目标制定预计更加理性，但仍会追求份额提升；龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善。2）渠道状态看，库存在 25Q3 触达周期高点后环比减少，渠道利润自第二季度快速收缩，酒企加强经销商动态利润的维护，龙头茅台五粮液逐步放松渠道政策，区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。复盘 2013-15 年周期，渠道状态在 13Q3 进入动态磨底阶段，估值&股价在 14Q1 触底回升，本轮周期伴随茅台批价同比筑底，估值探底回升信号也将加强。3）竞争视角看，本轮周期伴随需求的结构性变化，已从价位带景气度的分化到酒企能力（品牌、组织、渠道、营销）竞争的加剧，成为后续份额竞争的主要因素，我们认为在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期。投资建议：我们认为白酒板块进入可配置区间，龙头贵州茅台量价关系改善，红利资产属性体现，2026 年股息率 4%、支撑估值；市场对板块业绩下降预期充分，任何供需两端的改善都有望构成催化。个股投资主线：1）品牌厚植，短期穿越周期、长期经营久期的贵州茅台、山西汾酒，伴随市场流动性改善，估值中枢有望提升；2）已逐步掌握价位带、区域的份额优势，调整阶段积极加强渠道和消费者触达，时间换空间的泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒；3）调整较为充分，短期动作正确的底部反转标的迎驾贡酒、舍得酒业，关注洋河股份；4）高综合股东回报，高现金流安全边际的五粮液。风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期，需求恢复速度进一步放缓；行业内卷式竞争，增投费用影响利润率；市场资金波动加剧。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值净利润（亿元）PE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E600519.SH贵州茅台优于大市1,410.017,657905.9952.119.518.5000858.SZ五粮液优于大市110.54,290256.7258.716.716.6000568.SZ泸州老窖优于大市122.11,797113.4118.315.815.2600809.SH山西汾酒优于大市178.62,179118.7124.718.417.5600702.SH舍得酒业优于大市58.01935.86.733.328.8002304.SZ洋河股份中性62.894539.840.523.723.3000596.SZ古井贡酒优于大市144.676445.145.616.916.8603198.SH迎驾贡酒优于大市40.132119.921.616.214.9603369.SH今世缘优于大市35.844627.428.016.315.9603919.SH金徽酒优于大市20.11023.84.027.125.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 回顾 2025 年：供需矛盾加剧，酒企业绩降速，释放渠道压力 ....................... 41.1 板块股价跑输大盘，报表开始释放需求压力 ............................................ 41.2 市场动销环比第二季度略有修复，批价仍在下跌筑底 .................................... 62 展望 2026 年：供给优化、渠道磨底，重视优质公司配置机会 ....................... 82.1 行业整体：需求仍待磨底，酒企预计理性定调、份额优先 ................................ 82.2 渠道状态：酒企聚焦去库、维护渠道信心，已有筑底迹象 ...............................102.3 竞争视角：优质公司夯实价位/区域优势，营销积极求变 ................................ 123 投资建议 ................................................................... 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2025 年白酒指数股价复盘 ..............................................................4图2： 2025 年白酒个股预测净利润、PE 及股价涨跌幅情况 ....................................... 4图3： 2025 年白酒个股分季度业绩表现 ...