迈威生物：由仿及创渐入佳境，ADC深度布局引领潮流

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 30 日 公司深度研究 买入 / 首次 迈威生物(688062) 目标价:33.65 昨收盘:21.01 医药 迈威生物：由仿及创渐入佳境，ADC 深度布局引领潮流 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4/2.04 总市值/流通(亿元) 83.96/42.9 12 个月内最高/最低价(元) 36.99/15.36 相关研究报告 <<行业深度：ADC 鏖战，引领精准化疗新时代>>—2023.11.02 <<行业点评：默沙东和第一三共达成重磅合作，IO+ADC 联合用药未来可期>>—2023.10.20 <<Nectin-4 ADC 赛道渐热，迈威生物 9MW2821 展现 BIC 潜质>>—2024.05.13 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋 电话：15601950558 E-MAIL：guoguangyang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100001 报告摘要 研发管线丰富。公司聚焦于肿瘤和慢病领域，拥有 16 个处于上市或临床阶段的品种。目前 3 个生物类似药已上市，正处于销售快速放量的阶段；三代长效升白针已申请 NDA，3 个品种处于Ⅲ期关键注册临床阶段。 Nectin-4 ADC 具备 BIC 潜质。Nectin-4 ADC 单药后线以及联合用药一线已进入三期临床，围手术期用药即将开展，有望在尿路上皮癌治疗领域构筑竞争壁垒；另有宫颈癌后线单药治疗进入三期，单药治疗对以拓扑异构酶抑制剂为载药的 ADC 耐药的 TNBC 临床进入二期，海外即将开展桥接 1b 期临床。 此外，另有两个潜力 ADC 品种在临床阶段，其中一个即将开展临床，产品梯队逐步形成。ADC+PD-1 的临床用药不断向前线推进，迈威生物在一线和围手术期深度布局，有望构筑竞争壁垒。 国际化进程不断加速。生物类似药出海“一带一路”潜力市场的版图不断扩大，为后续创新产品进入全球市场奠定基础。公司正加速 BD步伐，在国内加强合作，在海外努力推进创新药出海，增加收入来源，分摊临床费用。此外，公司为推进国际化进程，正筹备在港交所主板上市。 盈利预测和估值建议：公司已有三个产品上市，研产销一体化布局初步完成，目前核心 ADC 管线已进入注册临床阶段，未来可期。预计 2025／2026／2027 年总收入分别为 6.13、10.30、17.95 亿元。根据峰值销售额预测市值，公司合理股权价值为 134.47 亿元，对应股价为33.65 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。 (60%)(44%)(28%)(12%)4%20%24/4/3024/7/1224/9/2324/12/525/2/1625/4/30迈威生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 迈威生物：由仿及创渐入佳境，ADC 深度布局引领潮流 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 200 613 1030 1795 营业收入增长率(%) - 306% 68% 74% 归母净利（百万元） (1,044) (665) (307) (10) 净利润增长率(%) - - - - 摊薄每股收益（元） (2.61) (1.66) (0.77) (0.02) 市盈率（PE） - - - - 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 迈威生物：由仿及创渐入佳境，ADC 深度布局引领潮流 目录 一、 全产业链布局，ADC 具备竞争优势 ................................................. 6 (一) 管理团队经验丰富 ................................................................ 6 (二) 全产业链布局已跑通 .............................................................. 8 (三) ADC 平台具备竞争优势 ........................................................... 10 二、 9MW2821 具备 BIC 潜质 ......................................................... 13 (一) 9MW2821 有望成为 BIC 药物 ...................................................... 13 (二) 9MW2821 多适应症拓展潜力大 .................................................... 17 (三) 9WM2821 销售峰值有望达 35 亿元 .................................................. 21 三、 8MW051 具备大品种潜质 ........................................................ 24 (一) 8MW0511 具备大品种潜质 ........................................................ 25 (二) 8MW0511 峰值有望达到 5.72 亿元 .................................................. 25 四、 多款生物类似药出海助力销售放量 ................................................. 27 (一) 生物类似药的新兴市场开拓不断取得进展 ............................................ 27 (二) 地舒单抗峰值有望达 17 亿元 ...................................................... 28 (三) 阿达木单抗峰值有望达 8 亿元 ..................................................... 30 (四) 阿柏西普生物类似药预计 2025 年提交上市申请 ....................................... 31 五、 盈利预测与投资建议 .........................