拓益保持高速增长，关注AACR大会JS207和JS212数据读出

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 14 日 公司点评 买入 / 维持 君实生物(688180) 目标价: 53.12 昨收盘:41.30 拓益保持高速增长，关注 AACR 大会 JS207 和 JS212 数据读出 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.27/7.66 总市值/流通(亿元) 424.02/316.52 12 个月内最高/最低价(元) 51.4/28.24 相关研究报告 <<拓益收入同比增长 40%，持续关注PD-1/VEGF 数据读出>>--2025-10-30 <<收入同比增长 49%，25H2 关注 PD-1/VEGF 数据读出>>--2025-08-31 <<君实生物公司点评-拓益收入同比增长 46%，关注 DKK1 胃肠道肿瘤早期数据>>--2025-04-30 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525070001 事件： 近日公司发布 2025 年年度报告。 观点： 拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金 32.15 亿元。2025 年，公司实现收入 24.98 亿元（同比+28.23%），其中药品收入23.01 亿元（同比+40.32%），核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入 20.68 亿元，同比增长 37.72%。研发费用为 13.42 亿元 （同比+5.24%），销售费用为 10.53 亿元（同比+6.95%），管理费用为 4.94 亿元（同比-5.50%）。归母净利润为-8.75 亿元，同比减亏 31.68%。截至 2025 年 12 月31 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币 32.15 亿元。 PD1 皮下剂型 12 项肿瘤适应症 NDA 获得受理，PD1/VEGF 积极推进多项联合用药临床。拓益 12 项适应症获 NMPA 批准，全部纳入国家医保目录。2026 年 3 月，JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）用于肿瘤治疗的 12 项适应症的上市申请获 NMPA 受理。JS207（PD-1/VEGF）的临床 I 期研究已完成，在 PD-L1 阳性 NSCLC 1L 队列中 ORR 达 58.1%；截至 2026 年 3 月 6 日，其 II 期临床共入组超过 420 名受试者，同步布局单药及联合化疗、EGFR/HER3 ADC、CTLA4 单抗等多元化治疗方案，覆盖肺癌、HCC、CRC、TNBC、RCC 等晚期恶性肿瘤。JS107（CLDN18.2 ADC）用于 CLDN 18.2 阳性晚期 2L+ G/GEJA 的 III 期临床试验正在开展中。JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗 LS-SCLC 已进入 III 期临床研究阶段。JS213（PD-1/IL-2）的 I 期临床研究在海外及国内同步推进。此外，JS005（IL-17A）治疗中度至重度斑块状银屑病 NDA 获 NMPA 受理。 核心管线具有多项催化剂，重点关注 4 月 AACR 大会 PD1/VEGF 双抗和 EGFR/HER3 ADC 数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）于 2026 AACR大会上（4 月 17-22 日）披露 1L CRC（联合化疗）、1L HCC（联合 CTLA4单抗）临床数据，有望年内进入关键注册临床。2）JS212（EGFR/HER3 ADC）于 AACR 上披露早期数据，计划年底启动关键注册临床；3）JS213（PD-1/IL-2）即将启动二期适应症拓展研究；4）JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗 LS-SCLC 的全球 III 期临床预计年底完成患者入组；5）JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）预计 2027H1 获批上市；6）JS107（CLDN18.2 ADC）治疗 2L+ G/GEJA 的 III 期临床预计 2027 年底完成入组，联合特瑞普利单抗和化疗用于 1L G/GEJA 的 III 期预计 2026Q2 启动。 投资建议： 我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 545 亿元人民币，对应股价为 53.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (10%)4%18%32%46%60%25/4/1425/6/2625/9/725/11/1926/1/3126/4/14君实生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 拓益保持高速增长，关注 AACR 大会 JS207 和 JS212 数据读出 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 24.98 30.20 37.51 50.26 营业收入增长率(%) 28.23% 20.87% 24.19% 34.02% 归母净利（亿元） -8.75 -6.09 -1.82 5.68 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -0.85 -0.59 -0.18 0.55 市盈率（PE） — — — 72.53 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 拓益保持高速增长，关注 AACR 大会 JS207 和 JS212 数据读出 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 25.02 26.15 16.82 13.25 18.67 营业收入 19.48 24.98 30.20 37.51 50.26 应收和预付款项 7.10 6.51 7.72 9.51 12.73 营业成本 4.11 4.67 5.18 6.17 8.24 存货 5.84 5.73 6.36 7.58 10.12 营业税金及附加 0.22 0.23 0.28 0.35 0.46 其他流动资产 4.88 6.19 7.74 8.87 10.11 销售费用 9.85 10.53 11.27 12.06 12.90 流动资产合计 42.84 44.58 38.63 39.21 51.64 管理费用 5.23 4.94 4.94 4.99 5.04 长期股权投资 2.23 5.08 5.08 5.08 5.08 财务费用 -0.00 0.65 0.79 0.93 0.98 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00