邮储银行2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 13 日 公司点评 买入 / 维持 邮储银行(601658) 目标价: 昨收盘:4.99 银行 国有行 邮储银行 2025 年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1,200.95/725.28 总市值/流通(亿元) 5,992.74/3,619.14 12 个月内最高/最低价(元) 6.44/4.87 相关研究报告 <<邮储银行 2025 年中报点评：非息收入表现突出，负债成本优势稳固>>--2025-09-07 <<邮储银行 2024 年年报及 2025 年一季报点评：营收结构优化，负债优势稳固>>--2025-06-09 <<邮储银行 2024 半年报点评：资产负债结构优化，息差维持较高水平>>--2024-10-10 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 证券分析师：王子钦 E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526010001 事件：邮储银行发布 2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入、归母净利润 3557.28 亿元、874.04 亿元，同比分别+1.99%、+1.07%；年化加权平均 ROE 为 8.67%，同比-1.17pct。 对公信贷发力，存款结构优化。截至报告期末，客户贷款总额达 9.65万亿元，较上年末+8.25%。信贷结构延续“对公强、零售弱”特征，公司贷款同比大幅+17.09%至 4.27 万亿元，主要投向基建、制造业及科技等国家战略领域；个人贷款 4.84 万亿元，同比+1.53%。截至报告期末，客户存款达 16.54 万亿元，同比+8.20%。公司大力发展低成本自营存款，有效优化整体负债结构。 息差韧性充足，负债护城河稳固。报告期内，公司净息差为 1.66%，同比-21bp。息差下行主要受 LPR 下调及存量房贷利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp 至 2.84%。为对冲资产端压力，公司强化负债成本管控，公司 2024 年底及 2025 年初分别进行了代理储蓄费率的调整，25年代理费综合费率降至 1.05%（同比-10bp），在代理储蓄存款增长 8.12%的情况下，储蓄代理费总额同比-1.33%。报告期内，付息负债平均付息率同比-28bp 至 1.19%。 财富管理与投行发力，债市交易增厚利润。中收方面，手续费及佣金净收入同比+16.15%至 293.65 亿元。增量主要来自：1)对公板块投行业务快速放量,投资银行业务手续费收入同比+38.52%至 45.96 亿元；2）财富管理转型成效显现，理财业务手续费收入同比+35.99%至 53.73 亿元，全行零售 AUM 突破 18 万亿元。投资收益方面，投资及公允价值变动收益合计 449.33 亿元，同比+22.01%，主要系公司把握市场利率波段机会，加大高 RAROC 政府债券配置，并加快债务工具、票据等资产交易流转。 对公地产不良加速出清，零售风险仍处暴露期。截至报告期末，不良率为 0.95%，较上年末+5bp。对公贷款不良率维持在 0.39%的极低水平，其中房地产业不良率较上年末-36bp 至 1.58%，风险加速出清。零售端压力仍存，小企业贷款不良率同比+11bp 至 1.49%，个人小额贷款不良率同比+23bp 至 2.44%。截至报告期末，拨备覆盖率为 227.94%，同比-58.21pct，拨备释放对利润形成一定反哺。 投资建议：公司通过积极的负债管理支撑息差韧性，资本补充到位下非息收入表现出色，整体资产质量保持稳健。预计 2026-2028 年公司营业收入为 3678.42、3845.99、4043.50 亿元，归母净利润为 894.32、921.65、958.80 亿元，每股净资产为 8.93、9.46、10.03 元，对应 4 月 10 日收盘价的 PB 估值为 0.56、0.53、0.50 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化 (10%)(2%)6%14%22%30%25/4/1425/6/2525/9/525/11/1626/1/2726/4/9邮储银行沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 邮储银行 2025 年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 355,728.00 367,842.02 384,598.50 404,350.39 营业收入增长率(%) 1.99% 3.41% 4.56% 5.14% 归母净利（百万元） 87,404.00 89,432.43 92,165.05 95,880.36 净利润增长率(%) 1.07% 2.32% 3.06% 4.03% BVPS（元） 8.41 8.93 9.46 10.03 市净率（PB） 0.59 0.56 0.53 0.50 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股净资产按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 邮储银行 2025 年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何