招商银行2025年年报点评：息差单季回升，资产质量平稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 招商银行(600036) 目标价: 昨收盘:39.26 银行 股份行 招商银行 2025 年年报点评：息差单季回升，资产质量平稳 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 252.2/206.29 总市值/流通(亿元) 9,992.1/8,173.19 12 个月内最高/最低价(元) 48.55/37.31 相关研究报告 <<招商银行 2024 年年报点评：中期分红落地，静待零售回暖>>--2025-03-30 <<招商银行：业绩拐点已现，迈入财富管理 3.0 时代>>--2021-03-22 <<招行业绩快报点评：业绩拐点已现，资产质量向好>>--2021-01-17 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 证券分析师：王子钦 E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526010001 事件：招商银行发布 2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入3375.32 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润 1501.81 亿元，同比+1.21%;加权平均 ROE 为 13.44%，同比-1.05pc。公司全年拟分配每股 1.003 元的现金股息，全年现金股息为 2.016 元，每股分红比例提升至 35.34%。 对公信贷发力补位，活期存款基本盘稳固。1）贷款端：截至报告期末，贷款总额为 7.26 万亿元，同比+5.37%；在零售信贷需求疲弱背景下，对公贷款发力支撑规模增长，公司贷款、零售贷款、票据贴现余额占比分别为 44.31%、51.26%、4.43%，占比同比分别+2.74pct、-1.65pct、-1.09pct。2）存款端：截至报告期末，存款总额为 9.84 万亿元，同比+8.13%；活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为 49.40%，同比-0.94pct；活期占比虽略有下降，但四季度已呈现环比回升态势，核心负债优势依然显著。 净利息收入保持正增，单季息差企稳回升。报告期内，公司利息净收入为 2155.93 亿元，同比+2.04%；其中 25Q4 单季利息净收入为 555.51 亿元，同比+2.91%。报告期内，公司净利息收益率为 1.87%，同比-11bp，降幅较上年有所收窄；其中生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.04%、1.26%，同比分别-46bp、-38bp。单季来看，25Q4 净利息收益率为 1.86%，环比+3bp，主要得益于资产负债组合的积极管理以及前期存款降息红利的释放。 大财富管理势头强劲，中收增速转正。报告期内，公司非息净收入为1219.39 亿元，同比-3.38%；手续费及佣金净收入达 752.58 亿元，同比+4.39%。大财富管理表现亮眼，财富管理、资产管理、托管业务手续费及佣金分别为 267.11、119.27、53.75 亿元，同比分别+21.39%、+10.94%、+9.90%，主要系公司把握资本市场回暖机遇。报告期内，公司投资收益为368.37 亿元，同比+23.28%，公允价值变动收益为-81.60 亿元，其他净收入整体因债市波动及公允价值调整承压。 资产质量保持平稳，零售风险管控加强。截至报告期末，公司不良率、关注率、逾期率分别为 0.94%、1.43%、1.25%，较上年末分别-1bp、+14bp、-8bp；拨备覆盖率为 391.79%，较上年末-20.19pct，风险抵补能力强健。报告期内，新生成不良贷款 691.64 亿元，同比+24.60 亿元，不良贷款生成率为 1.03%，同比-2bp。对公贷款不良生成额 72.34 亿元，同比-39.88亿元，对公房地产业不良率已降至 4.78%，较上年末-16bp，风险出清成效显著；零售贷款（不含信用卡）不良生成额 226.29 亿元，同比+65.22亿元，整体零售风险有压力但处于可控区间。 投资建议：公司坚持“价值银行”战略，大财富管理业务回暖，息差企稳信号显现，基本面边际向好。预计 2026-2028 年公司营业收入为3484.65、3651.51、3839.86 亿元，归母净利润为 1552.07、1633.51、1723.34 亿元，BVPS 为 47.30、51.70、56.50 元，对应 4 月 9 日收盘价的PB 估值为 0.84、0.77、0.70 倍。维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求低迷、息差持续收窄、资产质量恶化 (10%)(2%)6%14%22%30%25/4/925/6/2025/8/3125/11/1126/1/2226/4/4招商银行沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 招商银行 2025 年年报点评：息差单季回升，资产质量平稳 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 337,532.00 348,464.65 365,151.46 383,986.08 营业收入增长率(%) 0.01% 3.24% 4.79% 5.16% 归母净利（百万元） 150,181.00 155,206.85 163,350.59 172,334.37 净利润增长率(%) 1.21% 3.35% 5.25% 5.50% BVPS（元） 43.43 47.30 51.70 56.50 市净率（PB） 0.91 0.84 0.77 0.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：每股净资产按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 招商银行 2025 年年报点评：息差单季回升，资产质量平稳 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份